基础化工行业市场前景及投资研究报告：化工景气底部，制冷剂涨价确定性.pdf

证券研究报告|基础化工|2025年03月31日

基础化工团队•行业深度报告

25Q1化工景气底部延续，看好二季度制冷剂涨价确定性

报告摘要

25Q1化工景气底部，企业端延续量增价减，春季行情涨价逻辑对板块的估值修复力度较为有限。2025.2国内制造业PMI位于荣枯线上

方。化工需求侧国内房地产新建商品房销售显著回暖，核心城市率先回稳；新能源车销量维持高增长，以旧换新政策有望加速需求

释放；社零增速平稳，促消费政策持续发力。供给侧欧盟化工生产乏力已对下游制造业造成影响，国内维持稳健增长，但化工总体

仍位于产能扩张阶段，供过于求对价格的短期压制因素仍在。量增价减表现为企业增收不增利，化工大宗价差短期仍在历史底部，

利润向上游转移，对应资源型企业ROE相对高位。从估值修复程度看，虽然年后化工在钛白粉、有机硅、氟化工、农化、香精香料等

板块均有涨价逻辑演绎，但看子板块整体的PB分位，修复的力度仍然有限。机构持仓方面，4Q24主动基金降低化工板块配置，偏资

源侧炼油化工板块为主要加仓方向。从交易的时间窗口期看，当前化工子板块位于底部也有两年时间跨度了，离反转或已不远。

制冷剂进入需求旺季，涨价确定性强。制冷剂已经进入需求旺季，制冷剂企业生产负荷逐步提升，行业产量和库存同比提升，旺盛

的下游需求带动制冷剂价格上行，二季度价格有望持续上调。同时根据海关总署数据，主流制冷剂1、2月出口均价同比均有大幅增

长。制冷剂长景气周期趋势不变，在主流制冷剂内外贸报价同频背景下，制冷剂相关生产企业业绩释放确定性增强。

投资建议：建议关注巨化股份、三美股份、东岳集团、昊华科技、永和股份、东阳光等制冷剂企业。

风险提示：宏观经济表现不及预期，化工产能周期变化超预期，油价大幅波动，化工业安全环保风险

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目录

1.化工中观数据更新

1.12025Q1化工景气底部徘徊

1.2需求侧：地产、汽车行业政策持续发力，社零平稳

1.3供给侧：国内化工产量维持高增速，欧洲去工业化进程持续

1.4累库下产能扩张周期滞后

1.5量增价减，企业盈利端承压

1.6行业估值底部，景气反转或已不远

1.74Q24主动基金降低化工板块配置，炼油化工板块为主要加仓方向

2.制冷剂长景气周期不变，看好二季度涨价确定性

3.投资建议

4.风险提示

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1.12025Q1化工景气底部徘徊

中美制造业PMI位于荣枯线上方，PPI同比欧美回正，国内跌幅缩窄

3月中国、日本制造业PMI为50.5、48.3，环比+0.9pp，-0.7pp，2月美国、欧元区制造业PMI为50.3、47.6，环比-0.6pp、

+1pp，总体看仍在景气底部徘徊。分区域看PPI同比，2月美国同比+2.2%，欧盟1月同比+1.79%，均出现回正，2月国内同比-

2.7%，跌幅有所收窄，总体看美国私人消费强化工品生产弱，叠加贸易关税大棒或推升当地化工品PPI，欧盟地区更多为能

源成本驱动，国内化工品链受地产影响较大。从景气指标的位置以及持续时间看，本轮周期在底部已近2年，反转的时机或

已不远。

图表：主要经济体制造业PMI图表：主要经济体化工品PPI（单位：%）

资料：Wind，方正证券研究所4

1.2需求侧：地产、汽车行业政策持续发力，社零平稳

房地产新建商品房销售显著回暖，核心城市率先回稳

2025年1~2月，国内房屋新开工面积、房屋施工面积、房屋竣工面积、新建商品房销售额分别同比-29.6%、-9.1%、-15.6%-

2.6%，开年地产多项指标降幅显著收窄，延续2024年四季度止跌回稳趋势。此外，2025年1~3月核心30城楼市商品房成交面

积率先向好，2025全年有望持续巩固量升价稳趋势，稳住化工需求基本盘。

图表：中国地产新开工、施工、竣工及销售额累计同比（单位：%）图表：国内大中城市商品房成交面积（单位：万平方米）

资料：Wind，中国政府网，方正证券研究所