粤海饲料特种水产饲料龙头，技术驱动全球化布局.pdf

盈利预测与投资建议。公司有望受益于水产行业周期性反转，产能增加全球化

扩张，应收账款管理强化，公司成长可期。我们预计2024-2026年公司EPS为

-0.11、0.16、0.32元，对应2024-2026年PE分别为——、56、29倍，首次

覆盖给予“持有”评级。

风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险、极端天气风险、应收账

款风险。

指标[Tabl/e年度_MainProfit]2023A2024E2025E2026E

营业收入（百万元）6,8725,8986,8097,344

增长率-3.10%-14.18%15.45%7.86%

归属母公司净利润（百万元）41-74114221

增长率-64.40%-278.71%255.42%93.47%

每股收益EPS（元）0.06-0.110.160.32

净资产收益率ROE1.51%-2.75%4.11%7.36%

PE143.67—55.9928.94

PB2.212.402.302.13

数据来源：Wind，西南证券

请务必阅读正文后的重要声明部分

公司研究报告/粤海饲料（001313）

目录

1三十年深耕，特种水产饲料龙头1

2水产行业周期性反转，水产饲料企业率先受益2

2.1水产饲料产量增长后近年有所波动2

2.2水产品：1月量价齐增，25年周期上行值得期待3

2.3蛋白原料价格回落，缓解饲企成本压力4

3专注特种水产饲料盈利能力较强，募资扩产打破产能瓶颈5

3.1产业链优势明显，饲料产品矩阵全生命周期覆盖5

3.2“技术壁垒+服务生态”双重竞争优势，持续巩固行业领军地位8

3.3产能扩张提升生产效率，海外布局加速全球化扩张8

4盈利预测与估值10

4.1盈利预测10

4.2相对估值11

5风险提示11

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公司研究报告/粤海饲料（001313）

图目录

图1：公司2019-2024H1营收业务构成1

图2：2021-2024年H1公司产品毛利率变化1

图3：公司2019年以来营业收入及增速2

图4：公司2019年以来净利润及增速2

图5：2020年以来水产饲料产量（万吨）3

图6：2019年-2020年粤海饲料水产饲料种类毛利率（%）3

图7：2023-2025年中国水产品加权平均价格（元/公斤）3

图8：鱼粉(SD65%)价格4

图9：玉米豆粕价格