反弹止盈还是择机追涨.docx

正文目录

债市周观点：反弹止盈还是择机追涨 1

债市周度回顾 3

债市周观点：反弹止盈还是择机追涨 4

反弹止盈还是择机追涨 4

大类资产比较来看，债券并无优势 6

利率预测模型对债市谨慎 7

期货多空比低位运行 8

利率债择券性价比比较 9

利率长端交易，信用短端配置 9

债券择券推荐 12

国债期货价格及策略分析 17

风险提示 19

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图表目录

图表1：主要利率债每周涨跌跟踪 3

图表2：不同期限债券品种涨跌跟踪 4

图表3：国内各大类资产价格处于历史五年的百分位点情况（2025.03） 7

图表4：沪深300市盈率倒数-10年国债利率（单位：） 7

图表5：沪深300股息率/10年国债利率 7

图表6：10年期国债利率及模型预测多（红）空（绿）时期（单位：） 8

图表7：10年期国开债利率及模型预测多（红）空（绿）时期（单位：） 8

图表8：国债期货多空比（单位：元） 9

图表9：国债期限利差（10-1Y）（单位：，bp） 9

图表10：国债和国开债收益率曲线跟踪（单位：bp） 10

图表11：市场资金利率与政策利率（单位：） 10

图表12：短端利率隐含的资金利率（单位：） 10

图表13：240214的隐含资金利率变化（单位：） 11

图表14：240213的隐含降息预期变化（单位：，BP） 11

图表15：政金债浮息债的性价比测算 11

图表16：10年国债与1年存单利率的对比（单位：，BP） 11

图表17：国开债生命周期下的收益测算（横轴单位：年） 13

图表18：国债生命周期下的收益测算（横轴单位：年） 13

图表19：国债骑乘策略收益测算（单位：） 14

图表20：国开骑乘策略收益测算（单位：） 14

图表21：地方债骑乘策略收益测算（单位：） 14

图表22：国债的持有收益对比（单位：） 15

图表23：国开债的持有收益对比（单位：） 15

图表24：农发债的持有收益对比（单位：） 15

图表25：口行债的持有收益对比（单位：） 15

图表26：10年国开债次新券-新券利差（单位：BP） 15

图表27：30年国债次新券-新券利差（单位：BP） 15

请务必阅读报告末页的重要声明图表28：国债与国开债骑乘收益比较（单位：） 16

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图表29：国债与中票（AAA）骑乘收益比较（单位：） 16

图表30：国债与二级资本债（AAA-）骑乘收益比较（单位：） 16

图表31：中票（AA+）骑乘策略收益测算（单位：） 16

图表32：二级资本债（AAA-）骑乘策略收益测算（单位：） 17

图表33：2年与5年二级资本债的持有收益对比（AAA-，单位：） 17

图表34：各债券品种信用利差跟踪（单位：BP） 17

图表35：国债期货价格分析 18

图表36：TL期货合约基差走势图（单位：元） 19

债市周观点：反弹止盈还是择机追涨

核心观点：

首先对于短端利率来说，此前在资金面持续收敛时，整体收益率曲线大幅变平，短端利率上行较多，长端利率也跟随上行，债券利率单边下行的预期得到了修正。预计后续资金面再度像1-2月持续紧张的概率不大，资金利率保持稳定的

概率较大，甚至在4月还有缓步下移的可能性。但考虑近期央行在净投放3天后

又再度净回笼，预计资金利率即使宽松，节奏可能也会慢一点，后续需要观察3月信贷以及政府债发行情况。短端债券在有套息空间的情况下存在持有价值，毕竟资金利率中枢再度明显抬升的可能性较小，但资本利得空间需要等待。举例来说，按照平均利差定价，假设市场没有宽松预期，1.8?的资金利率大概对应2.1-2.15?左右的1Y存单利率，当前1Y存单利率在1.93?左右，处于下行空间不大同时也有上行空间的状态（如果资金利率中枢在未来长时间都保持在1.8?，不排除市场宽松预期可能会逐步消退）。

长端利率方面，当前1.80-1.85?左右的10年国债利率的隐含降息预期在15BP-20BP左右，根据浮息债测算的降息预期也基本在20BP左右。而且，我们跟踪的利率预测模型在1月底已经对10年国开谨慎；在2月底开始对10年国债谨慎。在整体市场情绪不强的情况下，建议投资者按照两个思路对待：1.在利率上

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行明显时，特别是利率短期抛售式冲高时，可以参与超跌反弹交易，获利预期设定在5-10BP左右。过去一周，10年国债利率快速上行