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票据做市商制度法律问题

一、建立票据做市商制度的必要性

美国闻名经济学家S?罗斯指出：“资金从储蓄者到借款者的转移，至少有三种不同的方式，一是直接融资，二是半直接融资，三是间接融资。

”所谓半直接融资就是“由证券经纪人或交易商帮助的金融交易”。很明显，票据业务、短期债券业务等，是这种以证券(票券)形式在交易商帮助下实现的货币借贷，属于半直接融资。认定了这种市场形成，也就认定了它的中介人——票据交易商。而在以柜台交易为主的市场条件下，做市商制度被实践证明是交易商目前的抱负形式。它具有以下三大功能：一是坐市。当票据市场消失过度投机时，做市商通过在市场上与其他投资者相反方向的操作，努力维持价格的稳定，降低市场的泡沫成份。二是造市。当票据市场过于寂静时，做市商通过在市场上人为地买进卖出票据，以活泼市场，带动人气，使价格回归其投资价值。三是监市。在做市商行使其权利，履行其义务的同时，通过做市商的业务活动监控市场的变化，以便准时发觉特别并准时订正。

做市商制度以美国NASDAQ市场最为闻名和完善。纳斯达克于1971年2月28日正式通过与全国范围的做市商终端系统连结，实现了自动撮合场外证券市场交易，这是世界上第一个电子股票市场，现已成为全球最大的无形交易市场。纳斯达克实行竞争性做市商制度，目前共约有520个做市商，全部由全美证券交易商协会会员公司担当。根据现行规定，但凡在纳斯达克市场上市的股票，至少要有四家做市商为其做市，以限制垄断价格的消失，并保证市场足够的流通性。由于做市商供应买卖双方双向报价并随时预备交易，使投资者不用担忧没有交易对手，从而极大地便利了投资者。美国在证券交易所上市的股票有1800多种，而在场外市场交易的股票和债券却有7000种之多，NASDAQ系统极大地便利了场外市场的交易，促进它的进展，使之成为证券交易的有益补充。

我国货币市场的进展滞后于资本市场的进展，已为业内人士普遍认同。而票据市场作为货币市场的子市场，其进展就更落后于货币市场的其它子市场如国债市场、外汇市场。缺乏发挥中介作用的做市商，是抑制票据市场进展的重要缘由。2023年l1月9日，经中国人民银行批准，全国首家专业化票据经营机构——中国工商银行票据营业部在上海成立，并在北京、广州、重庆、西安、天津、沈阳设立了票据营业分部；其他商业银行也在大连、青岛等地建起了票据中心。中国人民银行货币政策司司长戴根有最近谈到：央行目前货币政策的一个重要方向就是，支持商业银行设立专营票据业务的窗口，从事票据贴现特地业务。所以，工行票据营业部经过短时间的实践之后，即提出要做中国最大的票据做市商的改革要求。

二、建立做市商制度的前提条件

建立做市商制度必需满意以下几个重要条件：

1．要有合格的做市商。如前所述，做市商制度的坐市、造市、监市功能打算了其功能实现的前提条件是拥有符合资格的高素养的做市商。一般来说，票据做市商必需具备以下条件：一是应当具有雄厚的资金实力，这样才能建立起足够的票据库存以满意投资者的需要，保证市场的流通性。二是应有治理票据库存的力量，以便降低票据的风险。做市商的风险一局部来源于存货的流淌性风险。所谓存货的流淌性风险是指由于存货市场的深度不够或市场的中断，造成做市商不能够或不能轻易的平盘的风险。加强做市商治理库存的力量能有效防止存货的流淌性风险。三是应有精确的报价力量，要熟识自己经营的票据并有较强的分析力量。四是应有充分的信誉，保证信息公开、交易公正。

2．要有多家做市商。根据规定，凡在NASDAQ市场上市的公司股票，最少要有两家以上的“做市商”为其股票报价，而一些规模较大、交易较为活泼的股票的“做市商”往往到达4J050家。平均而言，NASDAQ市场每一种证券有12家“做市商”。只有多家做市商并存，才能带来市场的竞争；只有存在竞争，才能推动市场资金的流淌；只有存在多家“做市商”相互之间的剧烈竞争，才能使NASDAQ市场的交易不同于传统的证券交易所的单一庄家制度。

3．要有丰富的市场交易工具。丰富的票据市场交易工具是票据市场进展的根底，也是票据做市商制度产生的前提条件之一。单一或贫乏的交易工具限制了做市商的融券渠道，使之不能建立起足够的库存，不能保证市场的流淌性；单一或贫乏的交易工具限制了做市的市场空间，空间太小，不行能容下众多的做市商；而单一或为数不多的做市商就不能保证市场的充分竞争，相反，还可能导致垄断。

4．要有相应的监视治理机制。首先要加强法规建立，建立有关法规制度，制定符合我国国情的做市商交易法，明确规定做市商的权利