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案例分析

第一章确定定价原则与方法

1.1确定定价原则

1.1.1价值导向原则

中国石油与成长型企业不同，它属于价值型，因为中国石油的资产主要来自石油勘探和生产，并

这是一个相对成熟的行业，而石油业务中国石油资产和利润的核心驱动力。上市公司最根本的目标是

使股东的价值最大化。公司的内在价值来源于公司特有的竞争优势，以及在此基础上识别和实施有价值

的投资机会，并将其转换成未来收益的能力。进行首次公开发行的公司与潜在投资者交易的就是公司一

定比例的未来收益的现值。1P0定价就是识别、评价企业独特的竞争优势与核心能力，依据价值原理对

其进行评估，将对业绩的预测传换为定量的股票价格，并有效地传达给资本巾场的过程。

1.1.2在IPO定价中涉及的主要利害关系

IPO的定价是上市公司和承俏商(投资银行)共同讨论、达成i致的结果。在这个过程中双方考虑

的主要利害关系有：

(1)上市公司与投资者的互动矛盾关系。

一般而言，上市公司总希望自己的股票定价越高越好，以便筹集更多资金。而投资者则希望花最少

的钱买到最有价值的股票。但加果股价高得为市场不能接受则又会带来负面影响.一是难以在推介与销

售过程中获得较高的超额认购倍数，不能造成热烈的市场气氛，二是即使勉强上市发行，其股票的后市

表现也难以乐观。如果表现不佳，落后于大市，则会严重损害投资者的利益，影响股票的流动性，影响

公司在资本市场上的形象，从而对公司未来的后续融资造成不良影响，因此，上市公司在追求尽可能高

的发行价的时候，不能不考虑到投资者的情绪以及公司的长期融资策略。

(2)投资银行对收益与风险的权衡

承销股票给投资银行带来巨大收益，同时也随着相当大的风险。投资银行在一笔股票承销交易中，

要面对两个方面的客户：上市公司和投资者，分别由公司融资部门和销售与交易部门为其服务，中则

有一道无形的中国墙(ChinaWall)来严格限制两边信息的交流。投资银行的收益，一方面来自承销费、

管理费和销售折让，按承销金额的一定比例计算，另一方面，来自股票上市后从交易中收取的佣金。

这两项收益可看做是为解决公司股票发行中的公司内部管理层、原有股东与潜在投资者之的信息不对

称问题而获得的回报。

同时，投资银行在承销股票中也承担着巨大的风险，尤其在“包销”(firmCommitment)方式中。

如果股票销售结果不佳，投资银行将承受经济损失。即使在“尽力代销”(BestEffort)方式中，如果出现

股票无法全部销售而撤销该发行的同面，尽管可避免更大的经疥损失，但对该投资银行的声誉却会有很

大损害，这在视声誉如生命的投资银行界，也是任何人不愿意看到的结果。

因此，投资银行在股票定价中，有压低定价以规避风险的动机。但是，投资银行业的•个核心信条

是：一家投资银行的优劣从其最近承担两三项发行就足以判断，因此，一家负责任的投资银行在IPO定

价中必须兼顾上市公司与投资考的利益，充分考虑公司基本情况与资本市场的形势，与公司共同确定合

理的定价。这样也就达到了自身收益与风险的最佳平衡。

1.1.中国石油(PetroChina)IPO定价的原则

基「以上分析，中国石油(PetroChina)的IPO定价应把握以下原则；

•充分反映企业基本面的价值，即体现价值导向原则。因此正确理解企业的竞争优势，准确预测未来

收益和风险是成功定价的关键：

•识别资本市场认可的投资主题，提供给投资者理由充分的“故事，并反映出企业基本面以外的溢

价因素，让投资者有强烈的期望；

•着眼于企业长远的融资策略，对投资者有适当折让，在投资者中引起购买的热情•，尤其是吸引关键

的长期投资者，以保证后市有稳健上升表现。以利于后续融资和树立企业在资本市场的良好形象。

1.2确定定价工作程序和估价方法

投资银行操作IPO定价的一般程序是：一，定性分析，确定投资