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海螺水泥(914HK/600585CH)
正文目录
国内水泥价格逐季恢复，25年核心区域弹性大3
24年价格逐季恢复，周期底部毛利提升3
25年华东复价早于预期，大省挑大梁贡献弹性4
去产能路径更加清晰，长期有望改善格局6
积极出海叠加骨料扩产，多元化业务巩固新增长7
深耕东南亚积极拓展中亚，完善出海布局7
骨料集中投产期，毛利有望趋于稳定8
整体财务稳健，积极提升股东回报10
财务指标稳健，成本优势领先10
压降资本开支，提升股东回报10
盈利预测调整13
风险提示14
免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2
海螺水泥(914HK/600585CH)
国内水泥价格逐季恢复，25年核心区域弹性大
24年价格逐季恢复，周期底部毛利提升
行业层面看，2011年以来，水泥价格走势经历了两轮较为明显的回调周期，一是2011年
中开始水泥价格震荡走低至2016年初，随后跟随需求改善和供给侧变革回升；二是自2021
年Q4超越600元/吨后震荡回落，至2024年4月筑底回升。截至2025年3月28日，根
据数字水泥网数据，全国PO42.5高标散装水泥出厂价402元/吨，同比+38.5元/吨/+10.6%。
而同期重点水泥企业加强错峰生产、库容比持续下降，当前水泥库存处于历史较低水平，
若以错峰停产和产能置换全面开始实施的2018年起算，当前水泥价格低于2018年以来的
均价437元/吨（幅度8.3%），而目前水泥库容比为57%，较2018年以来的均值62%低
4.8个百分点，因此，我们认为尽管水泥行业需求仍然面临挑战，但供给端相对低的产量库
存水平和更为清晰的去产能路径也有望提供更加可持续的价格支撑。
图表1：PO42.5散装水泥出厂价格走势图表2：全国重点水泥企业库容比
(元/吨)
650PO42.5高标散装水泥出厂价(含税)85%全国重点水泥企业库容比
600
80%
550
75%
500
70%
450
65%
400
60%
35055%
30050%
250
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