宏观研究：经济延续温和修复，关注消费与投资协同发力.pdf

目录

1经济延续温和修复，内生动能仍有待进一步巩固5

1.1政策提振信心，需求延续温和修复态势5

1.2生产景气度边际改善，低于季节性水平6

1.3供需向下寻求均衡，价格指标尚未显示供需关系显著改善7

2非制造业保持高景气度，建筑业延续回暖8

3展望：关注消费与投资协同发力9

风险提示11

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图表目录

图表1：PMI分项5

图表2：以旧换新政策效果跟踪6

图表3：SCFI综合指数和CCFI综合指数6

图表4：韩国出口总额同比（%）6

图表5：供需失衡有所缓解（%）7

图表6：制造业PMI分解（%）7

图表7：产成品库存和出厂价格（%）8

图表8：原材料库存和价格（%）8

图表9：非制造业保持高景气度（%）9

图表10：非制造业PMI分项走弱（%）9

图表11：消费与投资关系11

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1经济延续温和修复，内生动能仍有待进一步巩固

3月制造业景气度延续回升态势，好于季节性水平，供需两端同步改善，需

求改善高于供给端，供需失衡得到改善，指向经济保持持续修复趋势。3月制造

业PMI为50.5%，符合预期，较前值上升0.3pct，略低于近五年（不包含2020

年）同期环比变动水平。考虑春节扰动，对比春节位于2月的2022年和2017年

同期水平，3月制造业PMI环比变动好于2017年和2022年同期，其中，2017年

PMI维持在51%以上水平，绝对景气度好于今年水平，高景气度的边际改善或弱

于当下；2022年同期则是存在外部冲击的影响。

图表1：PMI分项

资料来源：Wind，中邮证券研究所

1.1政策提振信心，需求延续温和修复态势

政策提振信心，内需延续温和修复。3月制造业PMI新订单指数为51.8%，

较上月上升0.7pct，略低于季节性，环比变动较近五年（不包括2020年，下同）

同期水平0.94pct低0.24pct，显示需求呈现温和修复。

我们理解或存在三方面原因：一是通过3月经济高频数据跟踪，基建投资需

求回升，带动工业需求改善（详见报告《3月经济高频数据环比回暖，经济延续

修复态势》）；二是以旧换新加力扩围，3月消费拉动作用较为明显。根据中国消

费者协会、商务部数据，3月14至3月24日，全国汽车以旧换新申请量日均2

万份、12类家电以旧换新产品日均超过30万台、手机等数码产品的申请日均达

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到70万件。在良好的政策效果拉动下，提振市场信心；三是政府工作报告明确

了积极财政政策力度，叠加近期《提振消费专项行动方案》等促消费政策落地，