重估“安全资产”系列报告：四月不决断.pdf

西部证券

策略专题报告2025年03月30日

索引

内容目录

一、4月应当决断？警惕线性外推的陷阱！4

二、4月无法决断。美国关税会增加全年经济的“不确定性”5

三、4月不必决断！逆全球化，拥抱确定性的“安全资产”6

四、1.5万亿成交额是分水岭，市场风格回归反脆弱的“安全资产”7

五、行业配置：逆全球化加速，继续增配黄金及类黄金的“安全资产”9

六、市场复盘及展望11

6.1市场复盘11

6.2经济数据17

6.3经济要闻回顾18

6.4未来重点关注19

七、风险提示21

图表目录

图1：3月数据真空期，市场表现脱离基本面4

图2：4月大部分数据出炉，市场表现和基本面高度相关4

图3：18年7月中美贸易冲突出现，但10月出口增速才出现下滑拐点，滞后至少3个月6

图4：逆全球化进程中，配置逻辑需转向寻找更具“确定性”的安全资产7

图5：成交额在1.5万亿以下对行情形成掣肘8

图6：近期资金流入债市和境外股市8

图7：本周游资转向净流出8

图8：本周杠杆资金转向净流出8

图9：科技风格受美债收益率掣肘明显，3月3日美债收益率触及阶段性低点，下行趋势放缓

且有抬升迹象9

图10：美债收益率自3月3日触及阶段性低点后不再下行，科技行情同步受到掣肘9

图11：逆全球化加剧，投资者追逐确定性，“中特估”具备本金确定性，“科特估”具备利息确定

性10

图12：市场复盘19

图13：市场展望20

表1：25年经济数据“冷热不均”，显现出政策效果的结构性矛盾5

表2：市场回顾12

表3：本周估值概览