自由现金流指数，更重视质量的红利优化方向.pdf

投资策略专题

目录

1、国证自由现金流指数：更重视质量的红利优化方向3

2、国证自由现金流全收益指数编制方法解析6

3、国证自由现金流指数为什么跑赢万得全A、偏股混合基金和中证红利？从因子视角进行超额收益分析8

4、进一步强化：通过成长因子对自由现金流指数的优化10

5、风险提示11

图表目录

图1：中证红利全收益相对万得全A是阶段性占优3

图2：中证红利相对收益与各因素的相关性（2004年12月以来）3

图3：传统高股息优化方法：股息+质量+成长4

图4：自由现金流指数兼具抗跌性与收益弹性6

图5：自由现金流指数收益能力和夏普比率突出6

图6：自由现金流指数的行业分散度更高，中证红利指数的行业更加集中9

图7：自由现金流指数有更多小市值股票，中证红利指数更集中于中大市值10

图8：加入成长因子优化后，自由现金流指数表现改善11

图9：自由现金流指数收益能力和夏普比率突出11

表1：3大A股高股息组合能获取显著的超额收益率5

表2：从构建逻辑来看，自由现金流指数实际上是更高质量的红利组合7

表3：自由现金流指数在绝大多数年份均跑赢万得全A、偏股混合基金和中证红利，而跑输万得全A和偏股混合基金的

年份均是成长因子较为极致的年份8

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/13

投资策略专题

1、国证自由现金流指数：更重视质量的红利优化方向

（1）2025年高股息策略的阶段性占优与局限性

我们判断2025年高股息阶段性占优，且全年有绝对收益，但相对收益视角不一

定占优。我们在2024.11.10发布的年度策略展望和2025.2.12发布的年度策略展望当

中明确提出判断：2025年的核心主线是科技成长和消费，红利资产处于“有绝对收

益没有相对收益”的定位；在2025年风险偏好整体上行的过程当中，当市场出现风

险偏好阶段性冲击和收缩的时候高股息会呈现阶段性占优。如图2所示，高股息的

短周期性超额收益三大要素是：海外风险偏好（负相关）、国内风险偏好（负相关）、

中国经济（正相关）。我们判断2025年海内外风险偏好双杀时期已过，高股息因子

短期的超强超额收益阶段告一段落，但在海外“政治极端化”的不确定之下，当市

场出现风险偏好阶段性冲击和收缩的时候高股息会呈现阶段性占优。

图1：中证红利全收益相对万得全A是阶段性占优图2：中证红利相对收益与各因素的相关性（2004年12

月以来）

数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所

与此同时我们发现，传统做法下的高股息投资方法会产生两大