中裕科技短期压裂供水需求回暖，中长期开拓中东市场及矿产领域.pdf

公司深度

投资案件

投资评级与估值

短期公司耐高压管需求回暖，中长期公司继美国市场之后开拓中东新市场，从油气

上游环节延伸至中游环节，估值有望向油气开采靠拢。我们预计公司2025-2027E实现

归母净利润1.27、1.31、1.57亿元，对应当前PE分别为17、16、13X，以2025E为

基准年份，可比公司伟星新材、利通科技、石化机械、迪威尔2025E平均PE为22X，

目标市值为27.61亿元，仍有30.1%的上涨空间，首次覆盖给予公司“买入”评级。

关键假设点

1）耐高压大流量输送软管：我们认为，美国市场在2025年特朗普上台后需求有

望回暖，中东市场2025年有望恢复正常采购，中国等其他地区页岩油气开采也将保持

稳步增长，预计2025-2027E耐高压大流量输送软管收入分别为4.93、5.65、6.23

亿元；耐高压管成本的主要构成是TPU、涤纶长丝，我们预计未来材料价格温和回升，

2025-2027E耐高压大流量输送软管毛利率分别为56.7%、56.2%、55.7%。

2）普通轻型输送软管：公司普通轻型输送软管未来增量在南美、中东等海外市场，

尤其是中东市场基建需求旺盛，我们认为在2026-2027E将带来较大增量，预计

2025-2027E普通轻型输送软管收入分别为1.72、1.94、2.25亿元；普通轻型管成本

的主要构成是涤纶长丝、NBR，我们预计未来材料价格温和回升，2025-2027E普通

轻型输送软管毛利率分别为37.4%、36.9%、36.4%。

3）柔性增强热塑性复合管：公司柔性增强热塑性复合管预计2025/12/31投产，

我们认为2025E该产品仍为小批量试销售，收入、毛利率参考2024年，2026-2027E

数据参考公司一轮问询回复测算，预计2025-2027E柔性增强热塑性复合管收入分别

为0.04、0.60、1.72亿元，毛利率分别为5.2%、20.0%、23.0%。

4）钢衬改性聚氨酯耐磨管：公司钢衬改性聚氨酯耐磨管预计2025/12/31投产，

我们认为2025E该产品仍为小批量销售，收入、毛利率参考2024年，2026-2027E

数据参考公司一轮问询回复测算，预计2025-2027E钢衬改性聚氨酯耐磨管收入分别

为0.18、0.36、1.04亿元，毛利率分别为-2.2%、18.2%、20.3%。

有别于大众的认识

市场认为公司业绩与油价相关，周期波动较大。早期公司业绩对美国页岩油气压裂

供水软管依赖较大，但近年来，国内公司积极开拓油气市场，2024年增速显著，国外

一方面公司开拓南美消防水带及耐高压大流量、欧洲农业灌溉、澳洲矿业等领域，另一

方面集中精力在沙特建厂，实现本土化生产，更好的满足当地需求。目前，公司对美国

市场依赖逐步降低，未来中东油气、市政及澳洲矿业均有望成为公司新增长极，平滑业