科创板做市商制度流动性研究.pdf

科科创创板板做做市市商商制制度度流流动动性性研研究究

引引言言

科创板自2019年7月开市以来，作为中国资本市场改革重要试验田，始终以“注册制”为核心，致力于服务科技创新企业。然

而，随着市场规模扩大和交易活跃度波动，流动性问题逐渐成为制约科创板高质量发展关键因素之一。2022年10月，

中国证监会正式启动科创板做市商制度试点，旨在通过引入做市商机制改善市场流动性、稳定价格波动并提升市场效率。本文

从科创板做市商制度设计背景出发，结合理论分析与实践案例，系统研究其对流动性影响机制、实施效果及潜在挑战，为

深化制度改革提供参考。

一一、、科科创创板板做做市市商商制制度度背背景景与与意意义义

（（一一））科科创创板板流流动动性性初初始始特特征征

科创板在设立初期，因注册制改革和投资者适当性管理制度（如50万元资产门槛）影响，市场参与者以机构投资者为主，

个人投资者比例相对较低。这种结构导致部分股票交易活跃度不足，尤其是中小市值企业常出现流动性分层现象。此外，科创

板上市企业多为技术密集型行业，市场估值波动较大，进一步加剧了流动性风险。

（（二二））做做市市商商制制度度引引入入动动因因

传统竞价交易模式下，市场流动性高度依赖买卖双方即时需求匹配。当市场出现单边行情或信息不对称时，容易引发流动性

枯竭。做市商制度通过专业机构持续提供双边报价，能够有效填补买卖盘之间缺口，平抑价格异常波动。对于科创板而言，

做市商机制引入不仅能够提升市场深度，还可增强投资者信心，吸引长期资金入场。

（（三三））政政策策目目标标与与预预期期效效果果

根据监管层披露政策文件，科创板做市商制度核心目标包括：

1.改善流动性：通过做市商持续报价缩小买卖价差，降低交易摩擦；

2.稳定市场运行：减少因短期资金流动或情绪波动引发价格剧烈震荡；

3.促进价格发现：做市商专业研究能力有助于提升定价合理性。

二二、、科科创创板板做做市市商商制制度度设设计计框框架架

（（一一））制制度度设设计计与与准准入入条条件件

科创板做市商采用“混合交易模式”，即竞价交易与做市商报价并行。根据《上海证券交易所科创板股票做市交易业务实施细

则》，做市商需满足以下条件：

1.具备证券自营业务资格，且近12个月净资本持续不低于100亿元；

2.建立完备做市业务风险管理制度；

3.通过上交所技术系统测试与合规评估。

首批获得资格做市商包括中信证券、华泰证券等14家头部券商，覆盖科创板超60%上市公司。

（（二二））做做市市义义务务与与激激励励机机制制

1.报价义务：做市商需为指定股票提供连续双边报价，单笔申报数量不低于1万股，且买卖价差不超过基准价格5%；

2.豁免条款：在极端市场波动或系统故障时，可申请临时豁免报价义务；

3.费用减免：做市商在履行义务期间享受交易经手费减免，同时可通过价差收益和持仓管理获利。

（（三三））风风险险控控制制机机制制

为防止做市商滥用市场地位，制度设计了多重风控措施：

1.持仓限额：单个做市商对同一股票持仓不得超过该股票流通市值5%；

2.实时监控：交易所通过算法监测异常报价行为，并对违规主体采取暂停资格等处罚；

3.压力测试：要求做市商定期模拟极端情景下流动性管理能力。

三三、、做做市市商商制制度度对对流流动动性性影影响响机机制制

（（一一））买买卖卖价价差差缩缩小小效效应应

做市商通过持续提供双边报价，直接降低了投资者交易成本。以科创板首批做市标“中芯国际”为例，引入做市商后，其日

均买卖价差从0.3%降至0.15%，显著提升了小额订单成交效率。

（（二二））市市场场深深度度提提升升效效应应

做市商参与增加了订单簿厚度。数据显示，做市商为科创板股票提供平均每日报价量占市场总成交量15%-20%，尤

其在开盘集合竞价和尾盘阶段，有效缓解了流动性“真空期”问题。

（（三三））投投资资者者行行为为引引导导效效应应

做市商报价行为传递了专业机构对股票价值判断，减少了散户投资者非理性交易。例如，当市场出现恐慌性抛售时，做

市商买入报价能够稳定市场情绪，防止价格过度偏离基本面。

四四、、科科创创板板做做市市商商制制度度实实践践效效果果

（（一一））流流动动性性指指标标改改善善

根据上交所2023年发布评估报告，引入做市商制度后：

1.换手率：科创板整体日均换手率从1.2%提升至1.8%；

2.波动率：个股年化波动率下降约10%；

3.订单簿深度：最优五档订单量平均增长30%。

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