收益率全口径解析专题：主动股基赚的是什么钱？.docx

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内容目录

TOC\o1-1\h\z\u引言 4

数据与方法 4

主动型股票基金的绩效表现 10

5主要结论与讨论 22

附录 25

风险提示 27

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图表目录

图1：万得普通股票型基金指数每年年初的成份数量 5

图2：因子累计对数收益率的走势对比 8

图3：基金组合的对数净值走势 10

图4：基金组合超额收益的对数净值走势 11

表1：因子收益率表现（2009-2024） 8

表2：因子收益率的相关系数（2009-2024） 8

表3：因子收益率的相关系数（2009-2016，2017-2024） 9

表4：因子收益率表现（全样本） 9

表5：基金组合的绩效表现（全样本） 11

表6：基金组合的超额收益与因子收益率 12

表7：基金组合的超额收益（全样本） 13

表8：基金组合的超额收益（全样本，剔除2014.12-2015.08） 13

表9：基金组合超额收益的三因子模型分析（全样本） 14

表10：基金组合超额收益的四因子模型分析（全样本） 14

表11：基金组合超额收益的三因子模型分析（全样本，剔除2014年12月至2015年8月） 15

表12：基金组合的收益与超额收益（2009-2016） 16

表13：基金组合超额收益的三因子模型分析（2009-2016） 16

表14：基金组合超额收益的三因子模型分析（2009-2016，剔除2014年12月至2015年8月） 16

表15：基金组合的收益与超额收益（2017-2024） 17

表16：基金组合超额收益的四因子模型分析（2017-2024） 17

表17：基金组合整体收益 18

表18：基金组合超额收益 19

表19：基金组合风险调整后的超额收益 19

表20：基金组合超额收益的规模暴露 20

表21：基金组合超额收益的价值暴露 20

表22：基金组合的收益与超额收益（2019.1-2021.11） 21

表23：基金组合超额收益的三因子模型分析（2019.1-2021.11） 21

表24：基金组合的收益与超额收益（2021.12-2024.12） 22

表25：基金组合超额收益的四因子模型分析（2021.12-2024.12） 22

表26：基金组合超额收益的五因子模型分析（2019.1-2021.11） 23

表27：基金组合超额收益的五因子模型分析（2021.12-2024.12） 24

表28：基金组合超额收益的四因子模型分析（2009-2016） 25

表29：基金组合超额收益的三因子模型分析（2017-2024） 25

表30：基金组合超额收益的四因子模型分析（2019.1-2021.11） 26

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引言

2022年至2024年，主动型股票基金普遍面临跑输业绩基准的挑战。这一现象引发了市场对主动管理策略有效性的广泛讨论，甚至部分投资者转向被动指数基金。以Sharpe（1991）、Fama和French（2010）1为标志的众多学者认为主动基金整体无法战胜指数，而以Pedersen(2018)2、Gerakos等(2021)3为代表的研究则充分正视了主动投资的价值。“股神”巴菲特和Vanguard创始人博格不遗余力地为指数基金背书4，传奇基金经理林奇和“女股神”伍德则对被动投资展开批判5。主动与被动优劣之辩除了近期主动型股票基金跑输业绩基准以外，还有很大一部分原因是由指数基金的发展引起的。美国指数基金资产净值占比由2010年的19上升

至2023年的48，而主动基金则由81下降至52；美国指数基金持有美股市值比例由2013年末的9％上升到2023年末的18％，而主动基金在同期的持股占比则从19％下降到13％6。中国指数基金资产净值占非货币公募基金比例从2002年的9提升至2024年的29；股票型基金和偏股混合型基金中的指数投资占比则由

2002年的13提升至2024年的59。与美国等发达市场不同，中国市场表现出了主动基金胜出的迹象。以万得普通股票型基金指数和万得股票指数型基金指数的对比为例，虽然最近3年万得普通股票型基金指数跌幅高达26，明显跑输万得股票指数型基金指数17的跌幅；但最近5/10/