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证券研究报告谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准

证券研究报告

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内容目录

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债务规模增长，债务率逐年上行 3

广义债务超110万亿元 3

地方政府整体债务率195% 4

债务率考核影响专项债申报？ 5

债务率分档考核 5

专项债使用压力增加 6

“自审自发”新变化 7

债务考核影响申报积极性？ 7

“自审自发”落地 8

小结 9

风险提示 10

图表目录

图表目录

图1.地方金融债务构成 3

图2.地方政府债务负债率变动 4

图3.地方政府债务率与广义债务率变动 4

图4.分省份负债率 5

图5.分省份广义债务率 5

图6.专项债总偿还规模与续发比例 6

图7.2024年新增专项债实际较少 7

图8.新增专项债月度累计发行进度 7

图9.“自审自发”地区52号文以来发行新增专项债情况 8

证券研究报告

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一揽子化债政策以来，市场一直关注地方政府、城投平台加杠杆的意愿和能力。那么，地方政府及城投到底有多少债务？债务压力怎么样？地方申报专项债意愿偏弱，“自审自发”是否会有改变？

债务规模增长，债务率逐年上行

广义债务超110万亿元

地方金融债务大致可以分为地方政府债务和城投金融债务。其中，隐性债务既反映在城投的报表中，呈现为城投债务；也与政府的一般债、专项债合并监管，反映在地方政府债务中。

图1.地方金融债务构成

数据来源：中国人民银行，财政部，

地方政府一般债与专项债构成显性债务，是地方政府依法承担并纳入财政预算管理的债务，2024年末余额为47.54万亿元。此类债务具有规范的偿债计划与公开透明的财政监管，地方政府发行的一般债券“主要以一般公共预算偿还”，专项债券“以对应的政府性基金或专项收入偿还”。

隐性债务主要是2018年由财政部认定的政府负有偿还责任的债务，2024年末的隐债余额约10.57万亿元。2024年11月全国人大常委会办公厅新闻发布会上财政

部长表示：截至2023年末，全国隐性债务余额为14.3万亿元。2024年共发行特

殊再融资债0.39亿元，特殊新增专项债0.88万亿元，置换隐债专项债2万亿元。

另外“2028年之前，地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3万亿

元”，以此计算地方政府平均每年自己偿还的隐债规模约为0.46万亿元。综上可

估算2024年末全国隐性债务为10.57万亿元。

城投债务截止2024年中约63.1万亿元（发债城投），其中，2023年上报中央的

债务规模约34万亿元。央行行长在十四届全国人大三次会议经济主题记者会上表

示“2024年末，融资平台经营性金融债务规模约14.8万亿元，较2023年初下降

25%左右”。由此可推算2023年上报的城投平台经营性金融债务共上报19.7万亿

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准元。加上隐性债务，可得融资平台债务2023年共上报34万亿元。随着融资平台

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的逐步退出，这部分债务会变为普通城投债务。

综上，地方政府债务（一般债+专项债+隐性债务）合计规模2024年末达到58.11

万亿元。2024年中发债城投有息债务为63.1万亿元，按照2024下半年环比增速持平计算，2024年末城投有息债务规模将达到64.1万亿元，剔除隐性债务后为

53.54万亿元。政府债务+发债城投债务合计规模约111.65万亿元。

1.2地方政府整体债务率195%

2024年末，考虑隐债后的地方政府整体的债务率为195%。2024年末，地方政府整体的政府性债务规模为58.1万亿元（政府债券+隐债），同期，用地方政府一般预算支出+政府性基金预算收入-当年新增一般债近似模拟地方政府整体的综合财力，计算可得地方政府整体的债务率为195%，相比2023年上行7%。

2024年，地方政府广义债务率375%。2024年末，地方政府广义债务111.65万亿元，按照上述类似的方法估算综合财力，计算可观察到地方政府整体的广义债务率为375%，相比2023年上行23%。

图2.地方政府债务负债率变动 图3.地方政府债务率与广义债务率变动

地方政府债券/GDP 地方政府债务(含隐债)/GDP

50

45

40

35

30

400

350

300

250

债务率 债务率(考虑隐债) 广义债务率

25 200

20 150

15

100

10

5?