利润向左、净资产向右.docx

利润对权益资产敏感

切换至新会计准则后，保险公司的税前利润可以拆分成保险服务业绩、投资业绩和其他三部分，利润结构更加清晰。保险服务业绩较为稳定，投资业绩可能产生较大波动。新准则下保险公司将大量股票计入FVTPL科目，股价的变动对投资业绩产生较大影响，因而对利润的影响提升。在2024年股市向好的情况下，保险公司投资业绩大幅上涨，带动净利润高速增长。

股市上涨推高利润

保险公司利润受资本利得影响较大。保险公司的税前利润包括保险服务业绩、投资业绩和其他三部分。保险服务业绩相对稳定，投资业绩受股市的波动影响较大。投资收益来源于利息、股息等现金收益以及资本利得等，其中资本利得指各类金融资产的买卖损益以及计入利润表的公允价值变动。资本利得的表现对投资业绩有直接影响，往往股市的大幅波动对投资业绩产生较大影响。1H23-2H24年四个半年上市公司平均的资本利得收益率与投资业绩具备较强相关性，2H24受股市大涨影响资本利得收益率较高，投资业绩明显提升，带动利润高增。根据我们的计算，2024年7家上市公司合计净利润同比大幅增长81%。其中保险服务业绩同比小幅下降3%，投资业绩同比增长749%。

图表1：上市保险公司资本利得收益率与投资业绩对比

150（十亿元）

投资业绩 资本利得收益率（右轴） 3%

100

50

0

64

0.0%

96

0.9%

144

1.9% 2%

1%

0%

-35(50) -1%

-35

(100)

(150)

-2.3%

1H23 2H23 1H24 2H24

-2%

-3%

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。

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注：上市保险公司包括中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险、中国人保、中国太平和阳光保险公司公告，

图表2：上市保险公司保险服务业绩、投资业绩与其他业绩对比

十亿元 保险服务业绩 投资业绩 其他业绩 税前利润

2023 2024 2023 2024 2023 2024 2023 2024

中国平安

92.6

98.5

8.8

39.3

-22.0

-20.9

79.4

116.8

中国人寿

61.8

28.0

-4.4

98.8

-12.8

-11.6

44.6

115.2

中国人保

24.5

37.4

18.1

40.2

-9.1

-8.4

33.6

69.2

中国太保

33.7

34.8

6.0

29.3

-7.7

-8.6

32.0

55.6

新华保险

14.0

15.9

-4.5

18.2

-4.0

-6.0

5.5

28.1

中国太平

18.5

22.0

-1.8

5.8

-5.0

-5.7

11.7

22.1

阳光保险

3.4

5.4

5.9

9.1

-3.5

-6.4

5.8

8.1

中国财险

19.1

14.4

12.1

43.1

-3.2

-19.5

28.0

38.0

合计

246.7

240.1

28.3

240.3

-63.7

-67.1

211.3

413.3

注：太平单位为百万港元，在计算合计值时已换算为人民币；合计值不包括中国财险公司公告，

图表3：2024年上市保险公司利润高速增长

140

120

100

80

60

40

20

0

资料来源：中国平安 中国人寿 中国太保 新华保险 中国人保 中国太平 阳光保险

资料来源：

250%

（十亿元）127

（十亿元）

127

2023净利润

2024净利润

增速（右轴）

107

201%

86

2%

46

45

89%

42

65%

27 26

%

22

36%

9

6

8

4

46%

5

13

48

150%

100%

50%

0%

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。

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公司公告，华泰研究

公司公告，华泰研究

切换至新会计准则后，保险公司将相当比例的股票放入FVTPL科目，FVTPL股票和基金直接影响利润。为了测算股市波动对保险公司利润的影响，我们计算当所持股票股价上涨10%时，保险公司投资业绩增长额，也即税前利润增加额，将其与保险服务业绩对比，能够直观感受股市上涨对保险公司利润的影响。根据我们的计算，当保险公司持有股票上涨10%时，所带来的税前利润增长相当于保险服务业绩的16%-67%，其中中国人寿利润受股市影响或相对较大，平安相对较小。

图表4：股票投资上涨10%对应的利润增加占保险服务业绩的比例

67%64%

67%

64%

62%

50%

27%

22%

19%

16%

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

资料来源：中国人寿 阳光保险 中国财险