煤炭行业跟踪分析：2季度煤炭板块有哪些历史规律？.docxVIP

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一、板块：历史数据显示2-3季度煤炭板块容易获得超额收益 5

二、公司：历史上2季度神华、陕煤配置价值较高，山西焦煤表现也较强 7

三、观点：2季度供需面或逐步改善，板块估值股息优势凸显 8

四、风险提示 9

图表索引

图1：行业景气上行的年份，煤炭开采洗选（中信）板块超额收益明显 5

图2：历年来看，3-9月煤炭板块容易获得超额收益 6

表1：2009年以来我国主要煤种4月均价环比变化（单位：元/吨） 6

表2：2008年以来历年4月份煤炭板块主要公司股价表现 7

表3：2008年以来历年2季度煤炭板块主要公司股价表现 8

一、板块：历史数据显示2-3季度煤炭板块容易获得超额收益

2008年以来的18年时间内，煤炭板块年度之间表现有周期性规律，特别是在行业景气上行的年份（07/09/16-17/21-22年）相对大盘（本文主要采用沪深300指数）的超额收益明显。

在年度之内，不同月份之间也有季节性规律。根据，从08年以来的历年数据来看，3-9月煤炭板块相对大盘容易获得超额收益，其中3月和7月煤炭板块跑赢大盘的次数最多，均达到了11次，跑赢大盘的概率在60%以上。而4-6月以及8-9月，煤炭板块跑赢大盘的概率也在50%以上。此外，2月以及4季度，煤炭板块跑赢大盘的概率往往较低，一般回落到30%左右。

虽然每年上半年淡季期间，煤炭需求回落基本面承压，但股价表现并不差，春季开工旺季、迎峰度夏需求旺季预期以及板块低估值高股息优势，都是支撑煤价和股价走强的重要因素。刚刚过去的25年1-3月，煤炭开采洗选（中信）板块表现分别为-6.7%、-8.0%和+3.4%，相对沪深300指数的表现分别为-3.7%、-9.9%和+3.4%。其中3月的板块表现有市场风格、资金面配置等因素影响，股价表现也符合历年的季节性规律。

从4月数据来看，动力煤处于每年需求最淡的季节，动力煤月度均价往往环比下跌概率较高，2016年以来的9年期间，有7年的煤价均出现下跌。受动力煤影响，焦煤、无烟煤价4月也一般易跌难涨。不过4月煤炭板块历史上表现并不差，08年以来有10次跑赢大盘，跑赢的概率在60%左右。

图1：行业景气上行的年份，煤炭开采洗选（中信）板块超额收益明显

全市场排名 相对收益率-右轴

2929

29

29

28

25

24

22

21

21

23

17

14

14

8

1

3

4

3

4

1

3

30

25

20

15

10

52005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

150%

100%

50%

0%

-50%

-100%

数据来源：、

图2：历年来看，3-9月煤炭板块容易获得超额收益

跑赢大盘次数-左轴 平均超额收益 超额正收益 超额负收益

11 1110 109 9 9 9

11 11

10 10

9 9 9 9

6

6

6

4

10%

10 8%

8 6%

4%

6 2%

0%

4 -2%

2 -4%

-6%

0 -8%

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月

数据来源：、

表1：2009年以来我国主要煤种4月均价环比变化（单位：元/吨）

秦港5500大卡动力煤

大同5500大卡动力煤

古交2号焦煤

晋城无烟中块

2024

-6.5%

-6.6%

-4.8%

4.1%

2023

-8.6%

-11.0%

-17.7%

-22.8%

2022

-20.3%

-9.7%

6.4%

-3.1%

2021

19.4%

31.1%

6.1%

-3.3%

2020

-11.9%

-13.2%

-6.6%

-3.0%

2019

-0.7%

2.1%

-6.8%

0.0%

2018

-9.3%

-14.5%

-6.2%

-6.8%

2017

-1.2%

0.4%

0.0%

3.8%

2016

0.4%

4.0%

0.0%

-7.3%

2015

-9.2%

-8.5%

-7.6%

-4.6%

2014

2.1%

-6.6%

-0.8%

-4.5%

2013

-0.5%

-5.7%

-6.6%

-2.8%

2012

1.2%

1.1%

0.0%

-3.6%

2011

3.6%

2.3%

0.0%

0.0%

2010

2.0%

1.1%

1.8%

-2.9%

2009

3.2%

-12.2%

-10.7%

0.0%

上涨概率

43.8%

43.8%

18.8%

12.5%

持平概率

0.0%

0.0%

25.0%

18.8%

下跌概率

56.