掘金欧洲系列之一：俄乌“战后”，经济如何重铸？.docxVIP

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TOC\o1-1\h\z\u“独立自主”引来天量刺激 3

停火后，经济如何“重铸”？ 6

欧洲资产迎来重估 9

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图1.美国介入下，俄乌冲突结束在望 3

图2.俄乌停火谈判多方核心诉求 4

图3.北约防务支出（十亿美元） 4

图4.主要经济体的军事开支占GDP比重（%） 4

图5.重振欧盟军备计划“ReArmEurope”五条支柱 5

图6.德国财政赤字和债务占GDP比重 5

图7.俄罗斯原油供给占世界份额 6

图8.欧盟天然气来源（十亿立方米） 6

图9.能源供给可能无法完全恢复 7

图10.欧洲能源价格目前仍高于冲突爆发前 7

图11.2022年德国天然气主要用途 8

图12.德国制造业信心和天然气价格 8

图13.乌克兰重建需求估计 8

图14.欧盟投资缺口有望恢复（千亿欧元） 9

图15.俄乌冲突前后，欧盟各关键经济指标表现（%） 9

图16.欧元区FDI走势 10

图17.部分欧洲国家权益资金净流入（亿美元） 10

图18.欧股指数季度收益率（%） 10

图19.欧洲部分国家债务占GDP比重（%） 11

图20.德法10年期国债风险溢价 11

图21.欧央行和美联储利率预期路径（%） 11

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准图22.欧元兑美元汇率与美欧利差相关 11

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特朗普就任后，美国外交政策明显转向孤立主义，其退出欧洲事务的想法，与俄罗斯拒绝北约东扩诉求不谋而合，迅速推动了俄乌停火谈判。俄乌冲突若能顺利平息，将成为今年最大的预期差，这对于欧洲乃至于世界经济，将带来什么影响？

1 “独立自主”引来天量刺激

俄乌冲突已在缓和。早在竞选期间，特朗普曾誓言将快速平息俄乌冲突，直到去年年底，国际各方普遍认为俄乌冲突仍将是一场“持久战”，难以在短期结束。然而今年2月以来，一方面，特朗普通过威胁减少对乌克兰援助，促使乌克兰坐

上谈判桌。另一方面，他向俄罗斯释放谈和信号。在美国的积极推动下，俄乌冲

突结束在望，这或将成为今年地缘政治最显著的变化。

图1.美国介入下，俄乌冲突结束在望

2025.2.12

特朗普与普

2024.2.28

特朗普与泽连

2024.3.13

普京表示原

2025.3.19

白宫将重点

京通话，双

斯基在白宫发

则上同意30

从之前的矿

方同意启动

生外交争端，

天停火，但

产协议，转

停火谈判。

未能签署《乌

继续在库尔

向实现俄乌

克兰-美国矿产

斯克地区加

长期和平协

资源协议》。

强军事行动。

议。

2025.2.18

2025.3.11

2025.3.18

2025.3.24

美国和俄罗

乌克兰同

俄罗斯同意在

美乌、美俄

斯官员在沙

特阿拉伯会

意美国提

出的30天

一个月内停止

攻击乌克兰能

之间分别会

谈，会议重

晤。乌克兰

停火的提

源基础设施，

点在黑海停

没有参与。

议。

并立即开始谈

火。

判。

数据来源：路透社，美联社，

根本原因是美国转向孤立主义。特朗普就任后，美国明显转向孤立主义，减少对外援助、对欧洲盟友和加墨近邻发起关税战等等举措，均暗示着美国正在退出对国际事务的干预。同时，俄罗斯希望北约势力不再东扩，美俄核心诉求不谋而合。

此外，特朗普寻求更多的经济利益，与俄罗斯合作获取矿产资源，更是“划算的生意”。在此背景下，俄乌停火大概率将顺利进行。

西方解除制裁、美俄关系正常化俄军无条件撤军，归还占乌领土乌克兰更换政府，解散乌军队，北约退出东欧俄罗斯欧盟协助乌加入欧盟控制占领区全区

西方解除制裁、美俄关系正常化

俄军无条件撤军，归还占乌领土

乌克兰更换政府，解散乌军队，北约

退出东欧

俄罗斯

欧盟

协助乌加入欧盟

控制占领区全区

停火谈判诉求

俄乌矿产资源，黑

海农产品航运安全

领土完整

美俄关系正常化

美国

乌克兰

减少对外援助

加入北约，获盟友安全保障

数据来源：路透社，美联社，

若俄乌冲突平息，将对西方格局造成深刻变化。而最重要的影响便是，美国政策转向将加速欧洲走向独立自主。本次俄乌谈判中，美国几乎没有邀请欧盟参与，并不断质疑跨大西洋联盟的意义。而自特朗普上任以来，欧盟委员会主席冯德莱

恩便不断地呼吁欧洲加强防御，以便在美国退出时加强欧洲的自保能力。

而长期以来，欧洲军备开支明显不足。在北约体系中，美国是防务支出的主要力量，支出规模约是欧洲国家约两倍。即使在全球主要经济体当