月度宏观经济回顾与展望：消费环境新阶段.docx

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。

目录

TOC\o1-2\h\z\u促消费政策进入新阶段 3

生育支持是“抢人大战”的延伸，具有持续性 3

信用修复旨在解决经济存量问题，修复个人资产负债表 4

月度经济数据回顾：修复还在延续 5

物价结构上的积极变化有待政策进一步巩固 5

消费数据小幅迈上台阶 6

房地产投资负增收窄发挥了重要作用 6

对主要贸易地区出口增速均回落 7

政策靠前发力体现在社融数据中 7

风险提示 8

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。

促消费政策进入新阶段

3月PMI平稳向上，一些前期市场比较担心的问题（如中小企业走弱、节后建筑业复工不足）有所缓和，但从资本市场的表现看，科技主线始终明确的同时，内需的分歧悬而未决，我们认为其中涉及几方面的担忧：

促消费政策本身的持续性：3月呼和浩特较大力度的生育支持引发市场广泛关注，一度引发消费股大涨，但地方政策是否还会接踵而至、国家层面的支持将是怎样的形式目前仍有待观察；

政策效果的持续性：1-2月消费数据中，虽然家用电器和音像器材不低（社会消费品零售累计同比10.9%），但由于其较去年全年下降1.4个百分点，2024年是否透支了一部分家电“以旧换新”需求值得讨论，此外手机被新纳入“以旧换新”导致年初通讯器材类社会消费品零售累计同比26.2%，较去年全年提升16.3个百分点，春节换机叠加政策刺激是否导致当下数据同样是脉冲的体现，也需要继续观察。

尽管基本面有待检验，但我们认为，开年至今政策着力点与去年相比存在变化，即，在注重消费行为、消费数据的同时，将更多的重心放在消费的前置环节，包括但不限于收入、信用与社会保障（如，针对一些互联网企业为外卖骑手缴纳社保的问题，今年2月人社部相关负责人提到将积极研究完善降低门槛、给予参保补贴等政策措施），这标志着促消费政策进入新阶段。

生育支持是“抢人大战”的延伸，具有持续性

以呼和浩特为例，在完整的政策框架《关于促进人口集聚推动人口高质量发展的实施意见》中，生育是其中一个维度，全文还涉及如大中专毕业生来呼求职面试、就业创业，提供5天免费短期住宿；对签约“六大产业集群”企业的，分年度给予博士研究生5万

元、硕士研究生2万元的人才奖励；对在全国创新创业大赛中获奖项目并落户呼和浩特

的最高给予50万元经费支持，等等，集中释放对人才的吸引。未来的区域、城市竞争很大程度上是人口、人才的竞争，“抢人大战”很难告终，甚至会产生一些新的政策工具尝试，生育支持就是其中一个维度。

就生育支持本身而言，更多地区出台地方性措施是大概率事件，背后有多方面因素的推动：

将会传导到地产与消费，这是地方的核心诉求：逻辑上，新生儿带来改善性住房需求，政策实践上，相当多地区也确实存在针对二孩、三孩家庭的购房优惠，部分津贴需要以购房为前提条件才能获得。2024年湖北天门商品房销售同比增长6.1%，位列全省第一，强劲的地产数据背后可能有生育政策的原因——其育儿补贴中存在鼓励生育购房奖励12万元；

人口是转移支付的重要考量：如《农村综合改革转移支付管理办法》明确指出，农村公益事业建设财政奖补支出按照各省乡村人口情况、村庄情况、上年省级财政实际投入等因素测算分配，权重依次为35%、15%、50%；美丽乡村奖补支出按照乡村人口情况、村庄情况、上年省级财政实际投入等因素测算分配，权重依次为25%、25%、50%；村级集体经济发展支出按照乡村人口情况、村庄情况、政策因素等确定各省承担的任务村个数，各因素权重依次为40%、25%、35%；农垦

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。

国有农场办社会职能改革支出按照农垦国有农场面积、农场人口、办社会职能机构个数、办社会职能机构职工数、地方办社会职能改革实际支出，权重分别为15%、15%、20%