月度策略：保持成长与红利均衡配置.docxVIP

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内容目录

宏观环境 5

重要事件 5

重要宏观数据 5

3月份市场及行业表现 9

股市回顾 9

债市回顾 10

行业表现 11

行业估值水平 11

4月配置建议 12

货币信用框架 13

货币信用框架介绍 13

货币信用框架下的行业轮动特征 13

货币信用框架失效了吗？ 15

货币信用框架下的红利策略如何运行？ 16

风险提示 17

图表目录

图1：制造业PMI继续扩（%） 5

图2：非制造业PMI数据继续回升（%） 5

图3：2月CPI同比下降（%） 6

图4：2月PPI同比下降但幅度收窄（%） 6

图5：猪肉批发价格指数环比下降（元/公斤） 6

图6：农产品批发价格200指数小幅回升（元/公斤） 6

图7：化工产品价格指数小幅下降 6

图8：天然气、石油价格下降（%） 6

图9：南华建材指数（周） 7

图10：2月社融规模及存量同比增加（亿，%） 7

图11：乘用车日均销量保持高增长（万辆） 8

图12：空调零售额月环比增加（万元） 8

图13：3月布伦特原油价格回升（美元/桶） 8

图14：30大中城市商品房成交面积环比上升（万平方米） 8

图15：2月份进出口金额（亿美元） 8

图16：中国出口集装箱运价综合指数环比继续下降 9

图17：中国进口集装箱运价综合指数环比小幅回落 9

图18：主要指数涨跌幅情况（%） 9

图19：指数股票基金新成立份额月环比回落（亿份） 10

图20：融资融券余额月环比增速下降（%） 10

图21：3月国债收益率曲线继续上行（%） 10

图22：10Y-1Y国债到期收益率利差小幅升高（%） 10

图23：2025年3月申万一级行业涨跌幅（%） 11

图24：2025年3月申万一级行业净融资额（亿） 11

图25：PE估值及分位数（%） 12

图26：近4周申万一级行业成交额变化（亿） 13

图27：货币信用框架下的行业表现 15

请阅读最后一页各项声明图28：货币信用周期划分 16

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图29：PPI煤炭开采及选洗业走势 17

图30：货币信用框架下股指、债券和红利指数表现（%） 17

表1：1月社融贷款分项：当月值 7

请阅读最后一页各项声明宏观环境

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重要事件

3月5日，十四届全国人大三次会议开幕。政府工作报告关于货币政策和财政政策的描述为实施适度宽松的货币政策和实施更加积极的财政政策。

货币政策方面，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕使社会融资规模、货市供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配；优化和创新结构性货币政策工具，更大力度促进楼市股市健康发展，加大对科技创新、绿色发展、提振消费以及民营、小微企业等的支持。

财政政策方面，赤字率拟按4％左右安排、比上年提高1个百分点，赤字规模5.66万亿元、

比上年增加1.6万亿元。一般公共预算支出规模29.7万亿元，比上年增加1.2万亿元。拟发行

超长期特别国债1.3万亿元，上年增加3000亿元。拟发行特别国债5000亿元，支持国有大型

商业银行补充资本。拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，比上年增加5000亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等。2025合计新增政府债务总规模11.86万亿元、比上年增加2.9万亿元，财政支出强度明显加大。

3月底，央行货币政策委员会第一季度例会上强调将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息，政策层面看适度宽松的货币政策主基调没有变。

重要宏观数据

制造业PMI水平继续回升。3月份制造业PMI为50.5%，较上月上升0.3个百分点。生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。非制造业商务活动指数为50.8%，比上月上升0.4个百分点，非制造业扩张步伐有所加快。建筑业商务活动指数为53.4%，比上月上升0.7个百分点；服务业商务活动指数为50.3%，比上月上升0.3个百分点，但销售价格指数为46.7%，比上月下降1.1个百分点，表明非制造业销售价格总体水平继续下降，从业人员指数为45.8%，比上月下降0.7个百分点。

图1：制造业PMI继续扩（%） 图2：非制造业PMI数据继续回升（%）

ifind，研究所 ifind，研究所

CPI和PPI仍处低