英派斯深度报告：进军AI眼镜行业，应用场景优势明显.docxVIP

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盈利预测、估值与目标价、评级

1) 盈利预测：营收分别为13.0/16.8/20.9亿元，归母净利润分别为1.0/1.4/2.1亿元；

2) 估值指标：当前股价对应公司2024-2026年P/E分别为31/23/15倍；

3) 投资评级：买入。

关键假设

随着“悦己”消费的增加，中国健身器材市场规模稳步增长；

AI眼镜市场随着AI技术的发展逐步扩大；

公司在AI眼镜应用场景上有较大优势。

我们与市场的观点的差异

市场对公司进军AI眼镜行业及后续发展多为初步判断，我们测算了近期空间，并对中远期发展做出了研判。

股价上涨的催化因素

AI眼镜行业有望进入拐点，爆品的出现有望提振股价；

公司在AI眼镜方面的发展达到新的阶段，如投资或合作成熟企业等。

风险提示

宏观经济增速放缓：若宏观经济增速，则在可选消费的公司可能受到较大冲击，导致公司营收、利润水平受损；

AI技术发展不及预期：当前AI技术发展还存在不确定性，若在使用体验、AI设备重量上无重大突破，则公司面临投资回报率受损的风险；

相关政策风险：公司海外收入占比较高，若相关出海、关税等政策调整，则公司可能受到较大影响。

AI运动眼镜市场规模及公司市场拓展不及预期的风险：未来渗透率等指标不及预期或导致公司相关业务利润预测不达预期的。

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TOC\o1-2\h\z\u公司简介 6

公司是一家国际化健身器材生厂商，进军AI运动器材 6

公司的核心竞争力 6

公司的主要竞争对手是国际品牌 7

公司持股结构仍以上市时期为主，当前管理层经验丰富 7

公司所处的健身器材市场发展迅速 7

“悦己”消费和对自身健康的重视成为当前时间点的共识 7

政策面积极带动行业快速发展 8

公司业务：基本盘稳健，进军AI眼镜行业 8

财务情况：营收、利润水平2024年均有望创新高 8

公司海外市场营收占比较大 9

进军AI眼镜行业，开启第二成长曲线 10

AI眼镜行业近年来发展迅速，未来市场空间大 10

公司或进一步进入AI健身市场 12

投资建议 13

风险提示 14

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图1：中国健身器材行业市场规模（亿元） 8

图2：公司近年来营收稳步增长（单位：亿元） 8

图3：公司24Q1-3归母净利润已近2023年全年（单位：亿元） 8

图4：公司毛利率水平维持在30%上下 9

图5：公司费用率逐步下降 9

图6：公司营收占比 9

图7：公司营收主要区域 9

图8：公司产品线（分别为HI-ULTRA、ENCORE、G、AC、R系列） 10

图9：央视财经频道对AI眼镜的报道 11

图10：目前市场上的AI健身镜 12

图11：中国健身俱乐部市场规模（亿元） 13

图12：中国健身俱乐部营收结构 13

表1：公司发展的几个阶段 6

表2：公司主要股东（截至2025年3月14日） 7

表3：主要AI眼镜基本情况对比 11

表4：AI运动眼镜市场规模测算（单位：人数：亿；市场规模：亿元） 12

表5：盈利预测拆分 13

表附录：三大报表预测值 15

公司简介

公司是一家国际化健身器材生厂商，进军AI运动器材

公司是一家专注于全品类、多系列健身器材开发制造与销售、品牌化运营的知名厂商，于1991年在青岛创立，2017年9月登陆深交所。公司与北京大学、北京林业大学等科研院所开展产学研合作，先后获得“国家认定企业技术中心”“国家火炬计划重点高新技术企业”等权威荣誉及奖项。

公司专业生产包括各种室内健身器材、保健器材、运动器材，以及钢管制品、钢塑制品等。为配合国家体育总局倡导的全民健身工程深入开展，特地开发研制了集大众健身、科学指导、趣味娱乐于一身的健身路径产品。

公司以自主品牌产品为基础，已在国内建立起经销和直营相结合的销售网络，覆盖34个省级行政区，并成功将impulse品牌打入欧洲、亚太等多个国际市场。公司还通过OEM/ODM模式为PRECOR、BH等国际知名健身器材品牌代工生产健身器材。

进入AI时代，公司抓住时代机遇，结合自身产业优势，积极研发以AI眼镜为主的AI

运动器材，有望在未来实现第二成长曲线。

发展时期 发展成果表1：公司发展的几个阶段

发展时期 发展成果

初创探索期（1991年-1998年）