债市策略思考：关于对等关税及债市思考的六问六答.docxVIP

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TOC\o1-2\h\z\u周度债市观察 4

特朗普对等关税政策方案是什么？ 4

为何本次关税政策大超预期？ 5

如何理解对等关税对国内债市的影响？ 6

央行对资金面的态度将如何转变？ 7

如何理解股债跷跷板效应？ 8

如何展望下一阶段债券市场？ 9

债市资产表现 9

实体高频跟踪 10

风险提示 12

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图1：2023-2024年前十大美国货物贸易逆差国/地区 4

图2：前十大逆差国/地区对等关税税率 4

图3：特朗普政府公布的关税情况 5

图4：贸易赤字占比与特朗普政府宣称的关税税率对比 5

图5：密歇根大学消费者通胀预期指数 6

图6：关税政策落地后美元指数大幅走低 6

图7：资金收紧构成一季度债市调整的主要原因 7

图8：2024年Q3-Q4净出口构成对GDP的主要拉动 7

图9：3月3日至4月3日央行流动性回笼投放情况 8

图10：2025年以来美元兑人民币即期汇率走势 8

图11：关税落地后首个交易日，全球权益市场整体下挫 8

图12：国债利率曲线 9

图13：国债到期收益率 9

图14：同业存单到期收益率 10

图15：国开-国债利差 10

图16：国债期货主力合约收盘价 10

图17：利率互换收益率 10

图18：高炉开工率 10

图19：石油沥青开工率 10

图20：猪肉与蔬菜平均批发价 11

图21：国际原油价格 11

图22：100大中城市土地成交面积 11

图23：30大中城市商品房成交面积 11

图24：一线城市周度日均地铁客运量 11

图25：电影票房收入 11

图26：乘用车当月日均销量 12

图27：航运指数 12

周度债市观察

过去一周（3月31日至4月3日，下同），债市在避险情绪驱动下走出明显修复行情。

3月31日制造业PMI数据表现不及市场乐观预期，在央行净回笼呵护下债市出现企稳回暖

迹象。4月1日至2日，央行流动性转为净回笼，但跨季后资金利率有所下行，在对特朗普关税政策的提前避险情绪驱动下债市走强。4月3日特朗普对等关税大超市场预期，债市走出强势反弹行情，各期限活跃券收益率单日下行幅度均超5BP，截至4月3日，10年国债活跃券收报1.730%，30年国债活跃券收报1.915%。

结合对等关税及近期债市行情，我们尝试以六问六答的形式做进一步思考。

特朗普对等关税政策方案是什么？

特朗普于2025年2月上旬首次提出“对等关税”（ReciprocalTariffs）的概念，表示该政策旨在确保美国与其他国家获得平等对待。对等关税概念提出后迅速引发全球金融市场投资者的广泛关注和猜想，在几经延期后，特朗普于北京时间4月3日正式公布酝酿已久的对等关税方案。

覆盖面广的基准关税加针对特定国家的额外对等关税构成本次特朗普对等关税政策的基本盘。一方面，美国将对来自其他所有国家的进口商品加征10%的基准关税，另一方面，针对部分与美国商品贸易过程中存在较高顺差的国家，美国宣布将推出适用不同税率水平的

额外对等关税。以2024年对美货物贸易前十大逆差国/地区为例，除加拿大、墨西哥暂时豁免外，其余各国/地区均面临20%或以上的对等关税。值得注意的是，对等关税税率与此前已实施的税率为累计加算关系，考虑此前特朗普政府已对华加征20%额外关税，若对等关税落地后，特朗普政府上台后累计对华加征关税总幅度或达到54%。

图1：2023-2024年前十大美国货物贸易逆差国/地区 图2：前十大逆差国/地区对等关税税率

百万美元

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-50,000

-100,000

-150,000

-200,000

-250,000

-300,000

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2023 2024

中国欧盟墨西哥越南中国台日本韩国加拿大印度泰国

湾

50%

45%

40%

35%

30%

25%

20%

15%

10%

5%

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对等关税税率

中国 欧盟 越南中国台湾日本 韩国 印度 泰国

， 白宫，

我们认为，本次对等关税方案充分体现了特朗普政府典型的高压威胁式谈判策略，即以强硬姿态开场，通过可置信的现实威胁赢得更多谈判筹码，最终目的可能并非推进威胁落地，而是在与他国商谈过程中谋求更多现实利益。聚焦本次特朗普关税政策，我们认为其本身带

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