中国股票市场前景理论行为异象探究--基于CH4模型.pdf

摘要

在行为金融学领域，前景理论被认为是最成功的描述决策者个体行为的理

论之一。有大量证据表明，前景理论解释了金融市场中许多投资者行为偏差

(如处置效应、彩票效应、凸显效应等)，并具有预测未来股票和债券收益的

能力。在我国金融市场以散户为主的特殊背景下，前景理论的应用也具有普适

性，相关异象也应能显著地预测中国股票市场的价格变化。因此，本文以前景

异象作为处置效应、彩票效应等投资者行为偏差的代理变量，选取TK值作为前

景理论的衡量指标，对7个行为异象进行综合研究。

首先，本文探究了中国股票市场是否存在前景理论和投资者行为偏差，即

场的显著性。本文选取2000年1月至2021年12月期间中国A股市场的股票数

据进行实证检验。通过单变量分组回归和Fama-MacBeth横截面回归检验发现，

除ISKEW外，其余异象均能在下一期获得显著的超额收益。

接下来，本文针对TK和其余异象之问的关系进行探究。本文通过双变量分

组以及Fama—MacBeth回归，检验TK对于其余6个异象所获得的超额收益的解

的信息增量。

最后，本文进一步改进TK值。由于使用股票的历史实际收益构造的TKrm

能够在中国市场获得更加显著和更具经济意义的超额收益，因此本文利用改进

后的TKrm，对TKrm和其余异象之间的关系重新进行检验，结果发现此前的结

论依然稳健。

本文的研究意义在于，首先，检验7个异象能否在中国市场获得显著的超

额收益，对于学术界和业界实践者而言，具有重要的研究价值和实践意义。其

次，TK值是基于前景理论效用函数最直接的度量指标，与前景理论所能解释的

投资者行为偏差的异象之间的关系仍然缺少系统性的研究。因此，本文探讨了

TK值和其他行为异象是否存在替代关系，从而为未来在风险决策模型中更好地

融入前景理论提供了有益的启示。除此之外，对TK值在中国市场的应用进行优

化，不仅能够增强TK值在本土市场的适用性，也为其他市场提供了参考。最后，

通过分析中国市场投资者的行为特征，本文为完善和发展我国资本市场体系提

供了重要的理论支持和实践指导，有助于促进市场的健康发展和提升国际竞争

力。

关键词：前景理论；行为异象；投资者行为偏差

II

Abstract

Inthefieldofbehavioralisthemost

consideredoneof

theory

finance，prospect

successfultheoriesfortheindividualbehaviorofdecisionmakers．Thereis

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prospecttheoryexplainsmany

financialeffect,thesalience

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andhasthetofuturestockandbondreturns．Inthecontextof

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China’Sfinancialisdominatedretailof

market，whichinvestors，the

byapplication