交叉违约条款、企业产权性质和公司债信用价差.pdf

摘要

2017年以来，交叉违约条款在我国公司债市场开始逐渐得到运用，但其对

公司债信用价差的影响却鲜有学者研究。本文选取2017年至2022年在我国上海

证券交易所和深圳证券交易所上市的一般公司债发行数据，在控制行业和发行年

月固定效应、对系数标准误在行业和发行年月层面进行聚类调整下，分别使用

Probit模型、固定效应模型、分组回归的方法对交叉违约条款的使用偏好、交叉

违约条款对公司债信用价差的影响、不同企业产权性质下的交叉违约条款影响的

异质性进行研究，并使用倾向得分匹配的方法进行稳健性检验。

研究发现，(1)整体资质较差的企业，如非国有企业和主体信用评级较低的

企业更倾向于使用交叉违约条款，同时，当企业自身或市场上己使用交叉违约条

款的债券占比上升时，企业也更倾向于使用交叉违约条款；(2)交叉违约条款不

仅会显著提高使用该条款的一般公司债的发行信用价差，还会显著提高同一发行

人之后发行的不使用交叉违约条款的一般公司债的发行信用价差，且提高程度随

着发行人已发行债券中交叉违约条款使用比例的提高而提高；(3)不同企业产权

性质下交叉违约条款对一般公司债信用价差的影响存在异质性，非国有企业和国

有企业使用交叉违约条款都将显著提高债券的发行时信用价差，但前者的提高效

果更强也更显著。

本文丰富了相关领域的研究成果，说明了交叉违约条款在当前我国债券融资

市场非但不能降低债券的信用价差，反而会提高债券的信用价差，这与一般的限

制性契约条款或投资者保护条款有所不同，反映出当前我国债券市场对交叉违约

条款的使用可能存在一定的逆向选择问题，为今后债券市场的改进、投资者保护

的完善提供一定的参考。

关键词；交叉违约条款；公司债；信用价差

ABSTRACT

Since201defaultclauseshavebeeninChinas

7，crossgraduallyappliedcorporate

bondtheironthecreditofbondshasbeen

market，but

impactspreadcorporaterarely

selectstheissuancedataofbonds

studiedscholars．Thisarticle

bycorporate

general

listedontheandShenzhenstockmarketsinChinafrom2017to2022．Under

Shanghai

thecontroloffixedeffectsonandissuanceclusterof

industryyear,andadjustment

at

coefficientstandarderrorstheandissuance

levels，Probitmodel，fixed

industryyear

effectsmethodsareusedtotheforthe

model，andgroupregressionanalyzepreference

useofcrossdefaultclausesandtheofcrossdefaultclausesonthecredit

impactspread