大级别行情的酝酿期.pdf

证券研究报告|宏观研究报告

正文目录

1.“关税战”激化，债市观望情绪渐起4

2.大级别行情的酝酿期6

3.理财规模持续扩容，增幅收窄7

3.1周度规模：环比升1043亿元7

3.2理财风险：含权类产品净值回调，负收益率抬升8

4.杠杆率：银行间、交易所杠杆率均在下降10

5.基金久期相对谨慎11

6.置换债发行规模已经超过七成13

7.风险提示16

图表目录

图1：10年期国债活跃券收益率（%）4

图2：各期限活跃利率品种收益率及变化情况（%）5

图3：受权益市场影响，偏债混合理财代表产品净值骤跌（单位为1）8

图4：近1周理财产品业绩负收益率占比（%）8

图5：近3月理财产品业绩负收益率占比（%）8

图6：理财破净水平小幅抬升，全部产品破净率由前一周的0.7%升至0.8%9

图7：产品业绩不达标率仍在继续下降，全部理财业绩不达标率环比降2.3pct至18.4%9

图8：银行间质押式回购成交总量与R001成交量占比（更新至2025年4月11日）10

图9：银行间债券市场杠杆率（更新至2025年4月11日）11

图10：交易所债券市场杠杆率（更新至2025年4月11日）11

图11：利率债基：剔除摊余、持有期及定开型后的久期中位数压缩至3.65年（更新至2025年4月11日）12

图12：信用债基：剔除摊余、持有期及定开型后的久期中位数持平于2.04年（更新至2025年4月11日）12

图13：短债基金及中短债基金久期中位数分别为0.79、1.32年（更新至2025年4月11日）13

图14：2020年以来国债净发行规模（亿元）14

图15：2020年以来地方债净发行规模（亿元）15

图16：2020年以来政金债净发行规模（亿元）15

表1：美国可能难在短期内完全摆脱“中国制造”6

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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1.关税激化，债市观望情绪渐起

4月7-11日，美方关税接连加码，国内政策对应亮出“第一张底牌”，国家队进场，

股市情绪大幅提振，债市收益率大幅低开后震荡上行。长端利率方面，10年国债活

跃券250004下行至1.66%（-6bp），30年国债活跃券2400006下行至1.86%（-