出口脉冲、提前出货及关税影响.pdfVIP

一、贸易不确定性下，出口出现前置

3月出口同比12.4%，较1-2月表现提升10.1个百分点（图3），今年3月份的出口还有如此亮眼的表现，我们

认为很大程度上是出口商提前出货的影响。

首先，外需层面有所分化，欧美日越景气度并非同步改善，但3月出口出现普遍向好。从海外需求来看，3月美

国、欧元区、日本、越南Markit制造业PMI终值分别为50.2%、48.6%、48.4%、50.5%，2月表现分别为52.7%、

47.6%、49.0%、49.2%。欧元区和越南景气度向好，而美国、日本景气度在回落，景气度存在分化。而3月中国

对多个国家的出口，是呈现普遍向好的特征（图2）。

图1：海外制造业景气度分化

%美国:Markit:制造业PMI(终值)欧元区:制造业PMI(终值)

54日本:制造业PMI(终值)越南:制造业PMI

52

50

48

46

44

42

40

资料来源:ifind，信达证券研发中心

图2：对多个国家和地区的出口普遍改善

贡献度pct20251-2月20253月

2.5

2.0

1.5

1.0

0.5

0.0

-0.5

资料来源:ifind，信达证券研发中心

请阅读最后一页免责声明及信息披露3

其次，4月的高关税压制未至，出口商出货前置支撑出口同比增速。美国在2025年3月3日宣布对中国商品加

征10%关税，叠加2月1日的10%，总税率达到20%（图8）。不考虑前期的遗留关税，那么今年3月对美出口商

品要额外承担20%的关税。我们认为，尽管已有部分关税生效，但企业或对4月的关税变动存在担忧，为避免更

高的可能关税而出货。3月我国制造业新出口订单指数也上升了0.4个百分点，新出口订单的表现为近11个月

以来新高，这或部分和海外厂商提前囤货有关。

进口降幅明显收窄，但表现仍弱。3月进口同比-4.3%，降幅较1-2月收窄了4.1个百分点，但仍在负增长。中

国制造业PMI进口分项指数1-2月平均为48.8%，3月表现进一步下降了1.3个百分点，回落至47.5%，创过去

十年同期次低。我们认为，进口表现仍偏弱或是内需不振对进口的影响仍在。

图3：3月出口增速明显提升，进口降幅收窄

%出口总值(美元计价):同比进口总值(美元计价):同比

15

10

5

0

-5

-10

资料来源:ifind，信达证券研发中心

二、已生效的关税影响体现在哪？

我们在前文已经提及，在3月对美出口方面已经生效的新增关税有20%，出口增速却在上升，有人疑惑关税的影

响体现在哪里？

第一，对美出口增速虽在上升，但近两个月的对美出口占比却跌破13%，这是2015年以来首次。3月对美出口增

速9.1%，较1-2月的增速（2.3%）继续上升（图4）。虽然对美出口增速上升，但实际上对美的出口占比已经在

悄然回落。今年2月对美出口占比12.9%，3月该比例继续降至12.8%，近两个月的占比是2015年以来首次跌破

13%。即使在特朗普1.0的贸易摩擦时期，对美出口占比也不曾跌破13%（图5）。

第二，对东盟出口占比则明显提升。对东盟的出口占比有所提升，为18.8%，没有突破2015年以来的最高值

（18.9%），但已经相当接近（图6）。

已经生效的对美关税已对我们的出口流向产生了影响，这部分出口或正在转向东盟等国家和地区。

请阅读最后一页免责声明及信息披露4

图4：对美出口增速仍在上升

%

20中国:对美出口同比增速

15

10

5

0

-5

-10

-15

-20

资料来源:ifind，信达证券研发中心

图5：2015年以来，中国总出口中对美出口的比例首次跌破13%

%美国：占比

25

20

15

1