二季度政府债供给预测及地方债投资思路.pdfVIP

固定收益专题

正文目录

1当前政府债供给情况1

2后续政府债供给预测4

3地方政府债最新观点7

4风险提示10

图表目录

图表1：2025年一季度政府债供给情况（单位：万亿元）1

图表2：国债净融资额对比（单位：亿元）1

图表3：地方债净融资额对比（单位：亿元）1

图表4：国债净融资进度对比2

图表5：新增地方债发行进度对比2

图表6：2025年2万亿元置换债发行情况（单位：亿元）2

图表7：2024年来置换债月度发行情况（单位：亿元）3

图表8：不同期限国债发行占比3

图表9：不同期限地方债发行占比3

图表10：国债、地方债结存限额情况（单位：万亿元）4

图表11：2025年政府债发行预测（单位：亿元）5

图表12：2025年政府债净融资预测（单位：亿元）5

华福证券图表13：2025年Q2政府债供给预测（单位：亿元）5

图表14：2025年Q2政府债发行预测（单位：亿元）6

图表15：2025年Q2政府债净融资预测（单位：亿元）6

图表16：地方债二季度发行计划（单位：亿元）6

图表17：地方债与国债利差走势（单位：%，BP）8

图表18：2025年来不同机构地方债净买入行为1（单位：亿元）8

图表19：2025年来不同机构地方债净买入行为2（单位：亿元）8

图表20：2025年来不同机构地方债净买入行为3（单位：亿元）9

图表21：不同地区主要期限地方债估值差异（单位：%）9

图表22：3-5Y地方债估值差异——一般债（单位：%）10

图表23：3-5Y地方债估值差异——专项债（单位：%）10

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固定收益专题

1当前政府债供给情况

2025年一季度政府债供给明显快于往年，主要是国债和置换债支撑，新增

地方债发行快于2021年和2024年但慢于2022年和2023年。具体来看：国债

净融资1.47万亿元，净融资进度为22%，而2024年同期仅为11%。地方债净

融资2.63万亿元，考虑到地方债设定的是发行额度而不是净融资额度，因此我