【国金证券】纺织服装研究框架.pptx

纺织服装研究框架;

目录

01纺织服装产业链概览

02细分子板块特性

03与其他消费品异同

04跟踪数据来源

05风险提示;

纺织服装

产业链概览;

下游：服饰消费

品牌商：核心竞争力包括品牌力、零售运营、产品研发等

渠道商：规模化、高效优势为王

4;

序号;

细分子板块

特性;

8.00%

6.00%

4.00%

2.00%

0.00%

-2.00%航民股份富春染织华纺股份

■平均净利率

来源：ifind,国金证券研究所(注：净利率为2023年年报数据);

30.00%

25.00%

20.00%

15.00%

10.00%

5.00%

0.00%

扬州金泉申洲国际华利集团浙江自然伟星股份乔治白健盛集团浪莎股份裕元集团盛泰集团际华集团;

财务指标中主要跟踪收入及毛利率变动，主要关注以下变量：

产能供给：企业产能扩张进度、爬坡进度，跟踪指标：招工、投产时间表；产能需求：客户订单量(现有客户、新客户拓展)。订单需求变动是决定收入的关键指标(供给和需求共同决定了产能利用率：产能利用率——决定毛利率的关键指标)

原材料价格：决定毛利率的关键指标；产品销售价格：取决于企业对于下游客户的议价能力，决定毛利率的关键指标

核心壁垒：成本优势(良率、能耗、工人熟练度等)、管理水平(产能统筹规划、质量与交期等);

定价模式：根据品牌力决定加价倍率+根据需求浮动折扣；

利润率：净利率可以做到双位数以上；不同细分赛道、不同成长阶段利润率、增速差异大

30.00%

25.00%

20.00%

15.00%

10.00%

5.00%

0.00%

比音勒芬地素时尚江南布衣报喜鸟赢家时尚戎美股份锦泓集团欣贺股份歌力思朗姿股份安正时尚

■高端服饰净利率;

下游服装消费：渠道能力、产品力、品牌力

·渠道方面的主要关注指标

①渠道类型及规模(主要依赖于管理层直营、调研)

·渠道类型：直营、分销占比

·直营：品牌商开设门店、承担库存风险，承担租金/人员/装修等费用，奥莱店及高线城市门店多为直营，以产品售价计入营业收入。直营渠道运营对品牌商的零售运营效率要求较高，是众多品牌的转型趋势。

·分销：品牌商以出货价将货??卖给经销商，门店运营费用及库存风险由经销商承担，低线城市门店大多以经销商为主。以出货价计入营业收入。出货价代表了品牌对分销商的话语权，关注订货会增速。

·门店分布：购物中心、百货、街铺等各渠道门店占比、线上销售占比：购物中心及线上等新渠道占比越高越好。

·门店开改关：新开店数量、低效店关闭情况、门店改建(面积扩大、装修)

②渠道运营效率指标(指引、专家跟踪)

·门店店效

·单店流水=客流量(门店位置)*进店率(装修)*转化率(导购效率)*连带率(商品效率)*终端折扣(产品力)

·一年以上成熟店铺的单店增长：同店增速SSSG——零售行业非常关键的指标

·流水增速：原有成熟店铺增长+新开店增长。注意区分流水增长的驱动力

·库存情况：库销比(公司库存、渠道库存)、售罄率;

下游服装消费：品牌力、产品力、渠道运营能力

·产品力

·产品外观设计：需要与品牌形象及定位一致：例如FILA红白蓝、中国李宁的潮流、优衣库的基础款

·产品功能性设计：NIKEaircushion、ADIDASultraboost、李宁疆

·产品用料：面料选取、质量控制

·品牌力：产品力及营销能力共同铸就

·传统营销方式：品牌故事及文化、代言人、广告、赞助赛事

·社交营销：KOL、直播销售等;

3资方法;

空间大+集中度高、格局稳定——优质赛道龙头，例如李宁

空间大+集中度低、格局动态——关注品牌存货周转效率、门店盈利改善，例如海澜之家空间小+集中度高、格局稳定——关注短期高增速品种，例如台华新材

空间小+集中度低、格局动态——小而美，关注多品牌逻辑+新兴品类崛起，例如歌力思

100%

80%;

投资机会

来源：国金证券研究所15;

上游OEM企业：较为分散，难以建立规模化壁垒，具有以下特征的企业值得关注(后文以申洲国际为例展开)

·强研发能力