2025年3月金融数据点评：循环的持续改善与央行的保护.docx

目 录

TOC\o1-2\h\z\u一、从基本面来看：循环仍在改善 5

二、从政策面来看：央行提供保护 6

三、3月金融数据：信用扩张趋势明显 7

（一）信贷：中长期贷款表现偏强 7

（二）社融：社融同比持续抬升 7

（三）存款：企业存款明显多增 8

图表目录

图表1 企业居民存款剪刀差与PPI 5

图表2 企业居民存款剪刀差与企业利润 5

图表3 2025年一季度企业新增贷款高于2024年同期 6

图表4 2025年一季度新增未贴现银行承兑汇票基本持平于2024年同期 6

图表5 DR007与逆回购7天利率 6

图表6 央行总资产与PSL 6

图表7 企业中长期贷款偏强 7

图表8 居民中长期贷款低位震荡 7

图表9 政府债持续加速发行 8

图表10 企业债券融资低于历史同期 8

一、从基本面来看：循环仍在改善

经济的循环仍然处于改善过程当中。结合我们团队持续跟踪的指标【企业居民存款剪刀差】来看，这一指标自2024年9月政策转向以来持续修复，因此我们判断经济的循环在

持续改善。从数据来看，【企业居民存款剪刀差】从2024年8月的-14.7%修复至当下的-8.7%，共抬升6个百分点，其中居民存款同比回落0.6%，非金融企业存款同比抬升5.4%。

为什么企业居民存款剪刀差能衡量经济的循环？我们理解，在宏观经济循环运行中，企业部门是主要的生产部门，而居民部门则是主要的盈余部门。钱越多集中在企业手里，企业生产就有足够的资金支持，后续PPI同比和工业品库存同比才能抬升；而钱越多在居民部门手里，意味着居民不去消费投资，资金沉淀在银行账户，资金流动速率自然降低。从这个视角来看，企业流动性是实体经济的流动性，居民存款可以理解为宏观经济被冻结的流动性。如果企业存款增速提升快于居民（对应企业居民存款剪刀差抬升），那么意味着企业把工资发给居民之后，居民投资消费意愿较为旺盛，类似于2017年、2020

年~2021年，经济周期运行向上；但如果企业存款增速提升低于居民（对应企业居民存款剪刀差回落），意味着企业把工资发给居民之后，居民边际上更愿意形成存款，而并非用于投资消费，那么类似于2018年、2022~2023年，经济预期自然偏弱。

图表1 企业居民存款剪刀差与PPI 图表2 企业居民存款剪刀差与企业利润

资料来源：wind，华创证券注：1、企业存款数据来自【中国:金融机构资金来源:各项存款:境内存款:非金融企业存款:人民币】；居民存款数据来自【中国:金融机构资金来源:各项存款:境内存款:住户存款:人民币】；2、2011年

资料来源：win

d，华创证券注：1、企业存款数据来自【中国:

金来源:各项存款:境内存款:非金融企业存款:人民币】存在口径调整，我们根据【中国:金融机构:新增人民币存款:非金融企业:当月值】保证前后口径一致；3、领先一年为主观判断，存在领先半年，领先三个季度，领先五个季度的可能。4、【中国:PPI:全部工业品:当月同比】及为统计局公布的【中国:PPI:全部工业品:当月同比】

d，注：1、企业存款数据来自【中国:金融机构资金来源:各项存款:境内存款:非金融企业存款:人民币】；居民存款数据来自【中国:金融机构资金来源:各项存款:境内存款:住户存款:人民币】；2、2011年12月【中国:金融机构资

资料来源：win金来源:各项存款:境内存款:非金融企业存款:人民币】存在口径调整，我们根据【中国:金融机构:新增人民币存款:非金融企业:当月值】保证前后口径一致；3、领先一年为主观判断，存在领先半年，领先三个季度，领先五个季度的可能。4、wind全A净利润数据来自wind，为所有上市公司净利润加总所得数据。由于2024

资料来源：win

年四季度数据尚未更新，因此我们数据仅截止到2024年三季度。

事实上，从企业的融资数据来看也有改善的迹象。从企业贷款来看，2024年的四个季度，企业贷款新增规模均低于2023年同期，但2025年开年，企业贷款新增规模明显高于2024年；从新增未贴现银行承兑汇票来看（未贴现银行承兑汇票是指企业签发的银行承兑汇票未到金融机构进行贴现融资的部分，属于企业的一种延期支付的信用工具），2025年一

季度新增未体现银行承兑汇票也处于较高位置。

d，华创证券注：【企事业单位新增人民币贷款】图表3 2025年一季度企业新增贷款高于2024

d，华创证券注：【企事业单位新增人民币贷款】

图表4 2025年一季度新增未贴现银行承兑汇票基本持

d，华创证券注：【新增未贴现银行承兑汇票】参平于2024

d，华创证