“反脆弱”系列专题之四：“高估”的关税冲击.docx

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目录

误区一：高估关税的冲击弹性与可持续性 6

关税冲击弹性“非线性递减”，边际影响或下降 6

关税存在“反身性”，美国进口企业或会争取豁免清单 7

误区二：低估贸易伙伴的对冲力量与对华依赖 9

加墨未被加征对等关税，仍是全球主要的贸易转运渠道 9

新兴国家是朋友而非对手，无需过度担心“双重关税” 11

误区三：混淆出口与GDP、就业的关系 13

测算GDP影响时混淆增加值与产值，忽视进口缓冲垫 13

高估出口下滑对国内就业和消费的影响 16

生产高频跟踪：工业生产整体向好，化工链景气明显回升

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需求高频跟踪：货物运输量边际回升，人流出行强度好转

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物价高频跟踪：农产品价格多有下滑，工业品价格大幅回落 23

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图1：“2000亿清单”商品美国进口增速 6

图2：关税冲击弹性呈现非线性变化：税率小于50%时弹性递增，税率高于50%时弹性递减 7

图3：美国新能源汽车加关税前后进口增速变化 7

图4：美国注射器和针头加关税前后进口增速变化 7

图5：各个排除清单商品月度规模（亿美元，并未年化） 8

图6：标准化：各类清单美自华进口占比变化幅度 8

图7：“有效类清单”商品结构 8

图8：本轮排除清单商品结构 9

图9：各国人均GDP和出口外部增加值占比 10

图10：美自加墨进口增速和加墨自世界进口高度吻合 10

图11：加拿大各出口商品的国外增加值占比 10

图12：墨西哥各出口商品的国外增加值占比 10

图13：加墨转运支撑出口 11

图14：出口结构：国别（外）VS商品（内） 12

图15：19Q4新兴国家驱动类出口走强 12

图16：2019年对新兴国家出口走强更多偏向消费品 12

图17：2019年对新兴国家出口改善的并非都是“出口转移”商品 13

图18：对新兴国家协同供给出口领先新兴工业生产 13

图19：东盟对中国商品进口依赖度（%） 13

图20：中国贸易顺差和出口增速同比 14

图21：加工贸易进口与出口增速高度匹配 14

图22：中国贸易顺差结构 15

图23：对“一带一路”电脑手机整机的贸易顺差 15

图24：对“一带一路”手机整机出口贸易方式 15

图25：2024年较2018年对美已加征商品对世界进口依赖度变化 16

图26：机电产品进口出口增速 16

图27：含“美”量较高的行业更多集中在消费电子、轻工纺服、机械设备等 17

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明图28：参照完全消耗系数，拆解各行业总产值中实际出口占比（初始出口+中间投入最终用于出口） 17

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图29：含“美”量较高的行业更多主要集中于制造业投资，但在就业和居民收入占比较低 18

图30：就业波动弹性远小于出口 19

图31：本周，钢厂盈利率小幅回落 19

图32：本周，高炉开工率同比回落 19

图33：本周，钢材周表观消费弱于去年同期 20

图34：本周，钢材社会库存延续回落 20

图35：本周，纯碱开工率同比回升 20

图36：本周，PTA开工同比回升 20

图37：本周，涤纶长丝开工率小幅回落 21

图38：本周，汽车半钢胎开工率同比回落 21

图39：本周，全国商品房成交同比回升 21

图40：本周，一线城市商品房成交好于去年同期 21

图41：本周，二线城市成交同比回升 22

图42：本周，三线城市成交边际改善 22

图43：上周，全国铁路货物运输量回落 22

图44：上周，公路货车通行量好转 22

图45：上周，监测港口货物吞吐量同比好转 23

图46：上周，监测港口集装箱吞吐量同比好转 23

图47：本周，全国迁徙规模指数同比回升 23

图48：本周，执行航班架次保持韧性 23

图49：本周，猪肉平均零售价小幅下降 24

图50：本周，28种重点监测蔬菜价格有所回升 24

图51：本周，鸡蛋平均批发价有所下滑 24

图52：本周，7种重点监