量化A股“现金奶牛”策略。解构自由现金流中的alpha.docxVIP

内容目录

一、现金流SmartBeta 3

自由现金流 3

现金流指数 4

现金流vs红利 6

二、自由现金流重构 8

三、自由现金流与资本开支 13

四、“现金牛”筛选 16

五、A股“现金牛”组合 18

全A现金牛组合 19

中证800现金牛组合 20

风险提示 21

图表目录

图表1：现金流指数分年绩效 4

图表2：现金流指数编制方案 5

图表3：现金流指数与红利指数收益比较 6

图表4：现金流指数与红利指数净值 6

图表5：中证红利指数市值分布 7

图表6：中证现金流指数市值分布 7

图表7：中证红利指数行业分布 7

图表8：中证现金流指数行业分布 7

图表9：不同现金流指标因子绩效 10

图表10：不同现金流算法下因子绩效 10

图表11：FCFP因子IC序列 11

图表12：FCFP因子分组收益 11

图表13：FCFP因子分年绩效 11

图表14：FCFP因子分域绩效 12

图表15：FCFP因子相关性分析 12

图表16：因子沪深300指数成分绩效 13

图表17：沪深300指数成分TOP30组合 13

图表18：不同生命周期企业资本开支 14

图表19：不同生命周期企业资本回报率 14

图表20：CAPEXP因子IC序列 15

图表21：CAPEXP因子相关性分析 15

图表22：CAPEXP因子分年绩效 15

图表23：基于资本开支分额度与回报分组绩效 16

图表24：样本池中盈利能力指标绩效 16

图表25：样本池中收现指标1绩效 17

图表26：样本池中收现指标2绩效 17

图表27：样本池中1个月反转因子绩效 17

图表28：样本池中3个月反转因子绩效 17

图表29：现金牛筛选流程 18

图表30：全A现金牛净值 19

图表31：全A现金牛分年绩效 19

图表32：800现金牛净值 20

图表33：800现金牛分年绩效 20

一、现金流SmartBeta

随着现金流指数和ETF的相继发布，自由现金流成为近年来市场关注的热点，历史数据显示高现金流是除红利风格以外能够长期稳健获取绝对收益的SmartBeta因子之一。

本文基于四类不同视角的自由现金流刻画，重构了自由现金流收益率因子FCFP；通过对自由现金流中资本开支因素的进一步拆解，本文构建了资本开支收益因子CAPEXP。

基于自由现金流概念，本文在全A和中证800指数成分股中分别构建了“现金牛”精选组合，组合长期绝对收益稳健，相对现金流指数和宽基指数也均有显著超额收益。

自由现金流

近年来自由现金流指数在全球资本市场逐渐兴起，受到投资者和机构的重视。自由现金流（FreeCashFlow,FCF）指企业在满足生产经营和资本支出需求后可自由支配的现金流，是衡量企业真实盈利能力和财务健康度的重要指标。

美国市场早在2016年就推出了首只自由现金流ETF，反响热烈；中国A股市场也在2024年底到2025年初迎来了首批自由现金流主题ETF的获批和上市，表明这一策略正获得本土投资者的关注。自由现金流因子具有防御性（下行市场中表现稳健）和价值特征，被视为SmartBeta策略的新成员，与传统红利、价值等因子相辅相成。

作为SmartBeta因子之一，自由现金流因子通过量化企业现金创造能力来选股，被认为能够捕捉企业高质量收益和稳健分红的特征。在风险偏好降低的环境下，资金更追求确定性和现金回报，过去几年红利策略大受追捧，本质上也是市场在追逐企业的现金流。

自由现金流因子与红利因子有异曲同工之处，但侧重点不同：红利因子关注股息收益率

（股息/股价），而现金流因子关注自由现金流收益率（自由现金流/企业价值），更注重企业“真金白银”的盈利能力。因此，自由现金流充沛的公司往往财务稳健、抗风险能力强，即使在弱市环境也有能力通过现金分红和回购回馈股东。将这类公司纳入投资组合，有助于增强组合韧性，以防御姿态应对不确定的市场环境。

目前市场上主要的指数编制机构纷纷推出了基于自由现金流策略的指数产品，包括中证指数公司、国证指数（深证信息）、华证指数公司以及富时罗素等：

中证指数公司自2024年以来先后发布了中证全指自由现金流指数以及系列宽基成份内选股的自由现金流指数。

国证自由现金流指数由深证信息公司编制，覆盖沪深北三地上市公司，以近一年自由现金流收益率为核心因子选出100只成分股。

华证指数2024年6月发布了华证自由现金流100指数（99521