全球大类资产表现复盘：1930年贸易战之殇.docxVIP

图表索引

图1：1900年至今，美国进品商品的平均关税税率（%） 4

图2：美国1930年代的关税水平 5

图3：1929年10月-11月，道指日涨幅 6

图4：美联储贴现率与国债利率走势 7

图5：美国GDP同比与CPI同比 8

图6：美国出口规模与占比 8

图7：美国失业率(%) 8

图8：美国货币供应量 8

图9：《斯穆特-霍利关税法》时间线与股市走势复盘 9

图10：大萧条期间大类资产涨跌幅（%，1929.8-1933.3） 10

图11：大萧条期间行业涨跌幅（%，1929.8-1933.3） 10

图12：熊市期间的大类资产涨跌幅（%，1929.9-1932.8） 11

图13：熊市期间行业涨跌幅（%，1929.9-1932.8） 11

图14：道指走势：1929年胡佛上任VS2025年特朗普上任 12

图15：美国名义GDP增速：胡佛任期VS特朗普任期 13

图16：美国贴现率走势：胡佛任期VS特朗普任期 14

图17：美国进出口金额占GDP比重 14

图18：美国净出口金额及其占GDP比重 14

表1：特朗普2.0关税政策跟踪（截至2025年4月10日） 4

表2：大萧条前后，美国的宏观经济指标 8

今年3月，特朗普正式任职之后，随即开打“贸易战2.0”，当前已宣布的政策有可能使得美国的关税升至百年新高。这使得市场对于美国乃至全球经济衰退的担忧大幅升温，百年前的关税战与大萧条成为可能再现的极端风险之一。

表1：特朗普2.0关税政策跟踪（截至2025年4月10日）

目标国家/产品

日期

2024年进口水平

适用税率

法律依据

加拿大

2月1日宣布；原定2月4日实施，延期至3月4日；3月4日生效；

3月5日和6日授予30天豁免；豁免无限期延长

2530亿美元

25%（非能源）；10%（能源）；以后将对不包括能源和钾肥的非USMCA进口商品征收12%对等关税

IEEPA

墨西哥

2月1日宣布；原定2月4日实施，延期至3月4日；3月4日生效；2360亿美元

3月5日和6日授予30天豁免；豁免无限期延长

25%

IEEPA

IEEPA

IEEPA

对等关税提高至125%，加上早前20%的芬太尼关税，总共145%

2月1日宣布；2月4日生效；3月4日提高税率；4月2日对等关4300亿美元税，加征34%；4月7日、4月9日进一步提高关税

中国

对等关税

2月13日宣布；4月2日签署；首10%于4月5日生效；除中国外，特定国家/地区的加息推迟90天，于4月9日生效

万亿美元，不包括汽车、汽车零

墨西哥钢铁和铝

墨西哥

钢铁和铝

2月10日宣布；3月12日生效

取消钢铁豁免（290亿美元）；取消铝豁免（120亿美元）；扩大衍生产

25%

Section232

品（440亿美元）

汽车

2月12日宣布；4月2日生效

汽车：1530亿美元；汽车零部件：

2790亿美元；假设不包括USMCA

25%

未知

的金额

铜

2月25日启动调查；报告截止11月22日

170亿美元

未知

Section232

半导体和药品

1月27日宣布；2月18日指定税率；生效日期未知

未知（产品和类别未明确）

25%+

未知

木材及衍生产品

3月1日宣布；报告截止11月26日

木材及木制品229亿美元

未知

Section232

农产品

3月3日宣布；4月2日生效

未知（产品和类别未明确）

未知

未知

基准10%

IEEPA

数据来源：TaxFoundationresearch，

据TaxFoundation测算，若特朗普政府实施当前关税政策（截至2025年4月

10日，不含缓和90天的关税部分），美国进口关税税率将从2024年的2.5%提升

至2025年的11.5%，为1943年以来的最高水平；另外，据耶鲁大学预算实验室测算，若考虑2025年生效的全部关税政策，美国进口关税将升至22.4%，这已经超出了上个世纪30年代《斯穆特-霍利关税法》之下的关税水平。

图1：1900年至今，美国进品商品的平均关税税率（%）

1900年至今，美国进品商品的平均关税税率（%）

30

考虑2025

考虑2025年生效的全部关税，22.4%

1932,19.6

1934年《互惠关

税法》

2025年特朗普

11.5

1947年《关税和

2.0关税

1929,13.5

1930年《斯穆特-

霍利关税法》

贸易总协定》

2018年特朗普

1.0关税 2.7

20

15

10

5

190019021904

1900

1902