债市策略思考：当前债市与2020年上半年的异同.docxVIP

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2025-04-27 发布于北京
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债市策略思考：当前债市与2020年上半年的异同.docx

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请务必阅读正文之后的免责条款部分

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u债市周度观察 4

当前债市与2020年上半年的相同之处 4

当前债市与2020年上半年的不同之处 6

策略思考：曲线牛陡概率更大 7

债市资产表现 7

实体高频跟踪 8

风险提示 10

请务必阅读正文之后的免责条款部分

图表目录

图1：2020年上半年债券市场走势 4

图2：2020年美股及A股走势 5

图3：2020年原油期货价格走势 5

图4：权益市场下行后略有反弹 5

图5：资金利率下行 5

图6：美元兑离岸人民币汇率突破7.4 6

图7：降准幅度的季节性规律（BP） 6

图8：国债利率曲线 7

图9：国债到期收益率 7

图10：同业存单到期收益率 7

图11：国开-国债利差 7

图12：国债期货主力合约收盘价 8

图13：利率互换收益率 8

图14：高炉开工率 8

图15：石油沥青开工率 8

图16：猪肉与蔬菜平均批发价 8

图17：国际原油价格 8

图18：100大中城市土地成交面积 9

图19：30大中城市商品房成交面积 9

图20：一线城市周度日均地铁客运量 9

图21：电影票房收入 9

图22：乘用车当月日均销量 9

图23：航运指数 9

债市周度观察

过去一周（2025年4月7日-2025年4月11日）利率在美关税政策升级背景下大幅跳空低开，随后略有调整，货币宽松预期增强，利率曲线牛陡。4月7日，受特朗普对等关税政策全面落地影响，10年国债活跃券收益率均大幅跳空低开，单日下行7.5BP；4月8日至

4月11日，权益市场震荡走强，长债及超长债做多情绪被压制，10年国债活跃券收益率整体在1.63%-1.67%区间震荡，资金利率下行带动短债表现好于长端。

当前债市与2020年上半年的相同之处

4月3日特朗普关税政策升级至今，各国经济基本面均面临更大的压力，市场对于当前

债市环境与2020年上半年是否具有可比性的关注度亦逐步提升。我们认为，当前债市与

2020年上半年的相似之处在于经济基本面承压带来的货币宽松必要性提升。回顾2020年债

券市场走势，10年国债到期收益率整体呈现“V”型，2020年1月至4月上旬利率在经济基本面偏弱+宽货币预期下呈现加速下行趋势，随后在“经济基本面回暖+资金利率抬升”推动下重回上行通道。

图1：2020年上半年债券市场走势

3.2

3.1

3.0

2.9

2.8

2.7

2.6

2.5

2.4

中债国债到期收益率：10年 DR007：右

全球公共卫生事件蔓延及

全球公共卫生

事件蔓延及“OPEC+”扩大

减产谈判失败

引发外需不足

担忧

4月15日降准0.5并

降息20BP

债市在宽货币与经

济企稳修复中偏震荡

5月15日降准0.5

资金利率回升

经济基本面回暖

1月6日事件扰动引发

国内公共卫生

降准经济恐慌情绪

0.52月17日降息10BP

2.5

2.0

1.5

1.0

20-0120-01

20-01

20-02

20-03

20-04

20-05

20-06

，

2020年债券市场走势与当前债市环境具有一定可比性的时间区间主要集中于2020年

1-4月，期间10年国债到期收益率累计下行幅度约67BP。年初10年国债到期收益率在1

月6日降准50BP带来的货币宽松预期之下下行，随后1月下旬受到公共卫生事件扰动，迅速引发市场对经济基本面走弱的恐慌情绪，10年国债到期收益率加速下行，2月中旬略有反弹，随后2月17日1年期MLF利率调降10BP。2020年2月下旬后，公共卫生事件蔓延至

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球（尤其是美国），引发债市投资者对于海外需求不足的担忧，叠加3月7日“OPEC+”未能达成减产协议，反而沙特大幅增产原油导致原油价格大幅下跌，外需不足压力进一步加大，10年国债到期收益率进一步下行。在此期间，央行货币宽松政策持续落地，1月下旬至3月下旬，DR007资金利率总体趋势性下行，4月15日央行同步降准50BP并调降1年期MLF利率20BP，推动10年国债到期收益于