城投债系列庖丁解牛，城投债收益再挖掘.pdfVIP

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内容目录

1.城投债资产荒逻辑或将延续5

1.1.隐债置换专项债对城投债的挤出效应5

1.2.城投债审核政策边际收紧6

1.3.城投债集中到期8

1.4.发行期限明显拉长，短端供给紧俏9

2.城投债还有收益空间吗？10

2.1.无风险利率的四项扰动因素10

2.2.城投信用利差还有多少空间？12

3.投资分析意见13

4.风险提示16

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第3页/共17页

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图表目录

图表1：2021年以来城投债净融资按月度变化情况5

图表2：2024年11月以来隐债置换专项债对城投债具有显著挤出效应6

图表3：交易商协会和交易所政策态度边际变化7

图表4：我们预计2025年Q2-Q3城投债到期和回售量维持高位8

图表5：2025年Q2-Q3城投债到期量分地区同比变化情况（亿元）9

图表6：2023年以来城投债加权平均发行期限明显拉长10

图表7：10Y国债收益率已处于历史低位11

图表8：10Y国开-国债利差已降至近三年来低位，交易情绪过热12

图表9：城投信用利差自2024年Q4以来被动走扩13

图表10：AA及以上主体、1Y、行权估值2.6%、票面利率3.5%城投债分布14

图表11：满足前述条件且债券余额8亿元的城投债明细15

图表12：AA+及以上主体、3-5Y、行权估值3%、票面利率4%、余额8亿元城投债

明细16

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第4页/共17页

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1.城投债资产荒逻辑或将延续

2023年9月国办发[2023]35号文下发以来，城投债审核整体保持严监管态势，叠加2023

年10月发改委企业债依照《中国证监会关于企业债券过渡期后转常规有关工作安排的公告》

将审核职责划归至交易所后，信用债供给渠道进一