布鲁可渠道视角看布鲁可：抢占校边店的第二个货架.docx

证券研究报告

证券研究报告

目录

起家于积木玩具，成长为拼搭玩具龙头 3

起家于积木玩具，拓展拼搭类玩具 3

股权结构稳定，实控人占比较高 4

管理层经历：管理层深耕行业，经验丰富 4

营收快速增长，毛利率持续提升 5

拼搭玩具市场快速增长，布鲁可市占率领先 9

全球玩具市场呈现个位数增长，角色类玩具增速更快 9

2023-2028年拼搭玩具市场CAGR或达15%，布鲁可全球销量第三 10

以晨光为引，探讨渠道护城河 13

3.1起步（1989~2005）：产品为王，从代销走向品牌 13

3.2扩张（2006~2012）：跑马圈地，建立校边店渠道网络 14

校边店的三要素（渠道价格带产品）显著差别与其他渠道 18

受人口与中小学分布影响，校边店渠道更为分散 19

中小学生消费力偏低，周零花钱中值为10-20元 20

优质产品抢占校边店的第二个货架 22

客群特点：主要面向6-16岁中小学生，销售儿童青少年玩具 22

IP优势：IP资源丰富，奥特曼带动产品突围，新IP持续放量 22

产品密码：“骨肉皮”体系，低价+高质量+快速迭代并行 23

销售策略：快速抢占校边店入口货架，积极开拓海外市场 26

如何理解布鲁可与其他公司的差异？ 30

不同于乐高/万代等头部玩具企业：布鲁可发力全国校边店 30

对比传统校边店优势公司：布鲁可凭借更加积极的产品/渠道策略，推动市占率提升 31

盈利预测与投资建议 33

盈利预测假设与业务拆分 33

估值分析 34

投资建议 35

风险提示 36

插图目录 38

表格目录 39

资料来源：证券研究报告

资料来源：

证券研究报告

起家于积木玩具，成长为拼搭玩具龙头

起家于积木玩具，拓展拼搭类玩具

公司的历史可以追溯至2014年12月，由创始人朱先生创立布鲁可科技，目前为集团的主要运营实体，主要从事拼搭类玩具的设计、研发和销售。

公司最早经营大颗粒积木类玩具（类似将乐高的小颗粒变成大颗粒、将棱角变成圆润的弧度，引入软胶积木、贴纸），面向客户主要为1-6岁儿童；后续或因客群天花板低/复购差等问题，业务转向拼搭玩具，将用户喜爱的IP变成手中看得见、摸得着、玩得转的有趣实体。

图1：布鲁可重要里程碑

布鲁可聆讯后资料集，民生证券研究院

布鲁可聆讯后资料集，民生证券研究院

资料来源：京东，网易，民生证券研究院图2：布鲁主要业务变化

资料来源：

京东，网易，民生证券研究院

证券研究报告

证券研究报告

股权结构稳定，实控人占比较高

截至2024年6月30日，公司前五大股东合计持股比例为77.1%。第一大股东为NextBloks，持股比例达到了50.9%；FirstProsperity（股权激励平台）为第二大股东，持股比例9.8%。IdeaGreat（君联资本）持股比例6.7%。其中NextBloks和SmartBloks均为董事长兼执行董事朱伟松全资拥有，因此朱先生间接持股比例高达55.0%。

图3：布鲁可股权结构（截至2024年6月30日）

布鲁可聆讯后资料集，民生证券研究院

布鲁可聆讯后资料集，民生证券研究院

资料来源：管理层经历：管理层深耕行业，经验丰富

资料来源：

管理层平均年龄约44岁，“上海交大系”团队。朱伟松为布鲁可集团的创始人，担任公司董事长、执行董事兼首席执行官。盛晓峰担任执行董事兼总裁，负责集团的玩具业务的运营管理及海外市场。付轶方担任首席财务官，此前分别在哔哩哔哩和瑞幸咖啡担任高级财务总监和财务副总裁。谢磊担任副总裁，负责布鲁可的产品研发和设计。黄政担任副总裁，负责集团人力资源管理及行政工作。朱元成担任副总裁兼董事会秘书，此前分别在四川信托有限公司、中电投先融（上海）资产管理有限公司和中泰信托有限责任公司担任业务部门总经理等。

表1：布鲁可管理层介绍

姓名

年龄

职位

介绍

朱伟松

41

董事长、执行董事兼首席执行官

公司创始人，自2014年12月起担任布鲁可科技的执行董事及董事长。在此之前，朱先生于2009年5月联合创立了游族网络股份有限公司，并在2014年6月至2016年4月担任监事长。朱先生拥有上海交通大学上海高级金融学

院－美国亚利桑那州立大学工商管理博士学位和长江商学院工商管理硕士学位。

盛晓峰

46

执行董事兼总裁

自2015年9月起担任布鲁可科技总裁。盛先生在用户洞察、产品创新及商业化方面拥有约20年的深厚经验。在加入布鲁可前，盛先生于2005年4月至2015年5月任职于英特尔集团旗下的英特尔技术开发（上海）有限公司、英特尔亚太研发有限公司，负责教育类产品