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证券研究报告

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内容目录

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利差下行仍需等待 5

本周市场表现如何？ 5

各类机构买入力量仍不算强 6

利差还需要什么条件才能压降？ 8

品种比较优势不明显 10

信用买什么？ 11

一级发行：非金信用债净融资上升 13

2.1 城投债：净融资-638.5亿元 16

2.2 产业债：净融资1231.05亿元 18

2.3 金融债：净融资额890.00亿元 20

二级成交：总交易量较上周上升 20

城投债：成交规模增加，3年以上折价成交占比较高 21

产业债：成交规模大幅增加，成交期限基本持平 21

二永债：成交规模和期限基本持平 22

收益率与利差普遍上行 22

风险提示 25

图表目录

图表目录

图1.本周收益率变动 5

图2.本周信用利差变动 5

图3.信用债收益率变动 5

图4.信用利差变动 5

图5.信用收益率和利差变动 6

图6.银行间信用债买入量变动情况（日度） 6

图7.保险对银行间信用债的净买入情况 7

图8.基金对银行间信用债的净买入情况 7

图9.银行理财规模存续规模 7

图10.银行理财规模变动的季节性较强 7

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准图11.理财对银行间信用债的净买入情况 8

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图12.其他产品对银行间信用债的净买入情况 8

图13.R001 8

图14.DR007 8

图15.大行融出能力并未显著提升 9

图16.10Y国债仍面临负Carry 9

图17.AAA10Y中票走势与2倍标准差通道 10

图18.AA+10Y中票走势与2倍标准差通道 10

图19.2025年以来各类机构对超长信用债的净买入规模（亿元） 10

图20.1年期二级资本债与中票比价 11

图21.5年期二级资本债与中票比价 11

图22.1年期城投债与中票比价 11

图23.5年期城投债与中票比价 11

图24.信用债收益率曲线分布 11

图25.城投债行权收益率2.4%以上分主体、分期限分布 12

图26.产业债行权收益率2.4%以上分主体、分期限分布 13

图27.非金信用债周度净融资 14

图28.城投、产业债周度净融资 14

图29.发行期限情况（周度） 14

图30.发行期限情况（月度） 14

图31.1倍以上投标量占比（周度） 14

图32.1倍以上投标量占比（月度） 14

图33.非金信用债取消发行和推迟发行情况 16

图34.城投债周度发行、偿还与净融资 16

图35.城投债分区域净融资额环比变动 17

图36.城投债周度发行期限及认购倍数 18

图37.产业债周度发行、偿还与净融资 19

图38.产业债分行业净融资额环比变动 19

图39.产业债周度发行期限及认购倍数 20

图40.金融债（不含政金债）周度净融资 20

图41.2024年至本周末二永债融资情况 20

图42.银行间信用债成交额 21

图43.交易所信用债成交额 21

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准图44.上周城投债成交情况 21

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图45.本周城投债成交情况 21

图46.上周产业债成交情况 22

图47.本周产业债成交情况 22

图48.上周二永债成交情况 22

图49.本周二永债成交情况 22

图50.公募城投债信用利差周度变动 23

图51.公募产业债信用利差周度变动 23

图52.重要城投主体债券收益率情况 24

图53.重要银行二永债收益率情况 25

图54.重要地产债发行人收益率情况 25

表1.本周产业债超长债发行主体情况 15

表2.本周城投债超长债发行主体情况 15

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利差下行仍需等待

本周市场表现如何？

本周信用债市场收益率和利差整体上行。本周城投债收益率整体上行，其中高等级表现更为明显，城投债相对二永债上行较多；信用利差也整体上行，其中10Y期城投债上行超5bp；二永债利差上行幅度则较小。

图1.本周收益率变动 图2.本周信用利差变动

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图3.信用债收益率变动 图4.信用利差变动

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