汽车行业特斯拉专题研究系列三十三：销量下滑压制盈利，静待新品放量带来全新驱动力.pdfVIP

证券研究报告

内容目录

核心观点4

业绩视角：销量下滑压制车端盈利4

业绩会视角：新品周期蓄势待发，重申机器人生产节奏4

汽车放量、智驾进展、机器人推进三条主线4

业务基盘分析：车端与能源板块稳中有升5

销量承压影响盈利，现金流表现相对稳定5

关注新品上市带来的新驱动力5

成长性展望：机器人与智驾蓄势待发10

人形机器人产品持续推进，2025年有望批量生产10

Robotaxi亮相，2026年逐步批量生产10

终极盈利目标：硬件为基，软件生态和服务打开盈利空间11

投资建议13

风险提示14

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2

证券研究报告

图表目录

图1：2015Q1-2025Q1特斯拉季度营收、净利润及车型销量图5

图2：特斯拉不同车型季度产销数据（辆）6

图3：特斯拉收入结构（按业务）6

图4：特斯拉2025Q1业务营收结构（亿美元）6

图5：特斯拉营业收入(亿美元）及增速7

图6：特斯拉碳排放收入情况（万美元）7

图7：特斯拉单车均价与单车成本对比8

图8：特斯拉单车毛利率与单车费用率对比8

图9：特斯拉太阳能装机（MW）及储能装机数据（MWH)9

图10：特斯拉Optimus人形机器人试生产线10

图11：特斯拉Cybercab11

图12：特斯拉Robovan11

图13：特斯拉构筑软硬一体化新商业模式11

图14：特斯拉三大软件创收模式12

图15：可持续性和影响力是特斯拉的宗旨12

图16：FSDBeta累计行驶历程(十亿英里）13

图17：AI算力的内部预测13

表1：特斯拉单车盈利情况推算表（单位：万美元）7

表2：特斯拉全球产能持续扩张9

表3：重点公司估值及盈利预测1

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3

证券研究报告

核心观点

业绩视角：销量下滑压制车端盈利

特斯拉25Q1营收为193.4亿美元，同环比-9.2%/-24.8%，其中5.95亿美元来自

于出售碳排放额度（同环比+34.6%/-14.0%），约占整体营收3.1%；25Q1毛利率

为16.3%，同环比-1.1pct/0.0pct，营业利润3.99亿美元，同环比-65.9%/-74.8%，

营业利润率2.1%，同环比-3.4pct/-4.1pct；25Q1净利润（GAAP下）4.09亿美元，

同环比-70.6%/-80.8%，调整后EBITDA为28.14亿美元，同环比-16.8%/-35.1%。

整体来看，25Q1在正向因素如原材料成本下降以及Cybertruck成本降低等正向

因素，以及车辆平均售价降低、新ModelY爬产带来成本提升、规模效应收缩等

负面收益等因素综合促进下，估算2025Q1特斯拉单车毛利为0.43万美元（24Q4

为0.48万美元，24Q1为0.66万美元）。

业绩会视角：新品周期蓄势待发，重申机器人生产节奏

北京时间4月23日清晨，特斯拉召开2025年第一季度财报电话会，结合财报内