一致魔芋魔芋产业“全能选手”，原料端强把控，食品业务乘风起航.docxVIP

投资案件

投资评级与估值

我们预测公司2025~2027年归母净利润分别为0.98/1.26/1.74亿元。考虑到公司新建产线将在25年陆续投产，业绩增速较快，采用PEG估值能更好反映公司价值。参考可比公司给予2025年平均1.33倍PEG，对应目标市值44亿元，较2025/04/30收盘有10%涨幅空间，首次覆盖，给予“增持”评级。

关键假设点

对公司三大产品系列关键假设及预测如下：

魔芋粉业务：基本盘业务，后续成长动能来自新客户拓展及深挖存量需求。25年魔芋原料价格有望高位维持，因原料采购成本上移，毛利率将有所回落，26及27年随着复配产品占比提升及客户结构多元化，毛利率有望回升。假设2025-2027年收入增速分别为18.8%、16.5%、11.6%，各期毛利率分别为22.4%、24.0%、25.6%。

魔芋食品：（1）魔芋休闲食品：头部零食品牌推动魔芋品类化进程，行业景气度向上。公司具备原料源头把控、强研发力和规模生产优势，更受益于行业成长。（2）其他魔芋食品：1)茶饮小料，公司通过开发新品加深客户绑定及拓展小料单品至乳制品、冷冻制品场景驱动成长。2)魔芋食材，公司从轻食/代餐/速食客户及连锁餐饮、区域食材批发中心切入，逐步向各餐饮业态渗透。公司综合优势突出，助力保持毛利率稳定。假设2025-2027年收入增速分别为52.6%、54.8%、47.5%，各期毛利率分别为26.0%、24.0%、25.0%。

魔芋美容化妆品：公司发力魔芋眼膜、面膜等新兴产品，新产品预计享有较高毛利率。假设2025~2027年收入增速分别为15.0%、10.0%、10.0%。各期毛利率均为28.0%。

有别于大众的认识

市场认为魔芋胶市场成熟，集中度难以提升。我们认为，魔芋胶享全球食品健康化红利，头部企业通过横向一体化扩大市场份额，头部效应日益显现，公司魔芋粉销量全球第1（2023.04-2024.04期间），已建立技术+成本+客户壁垒，市占率有望更快提升。

市场认为魔芋食品生产制造环节门槛低，将会同质化竞争。我们认为，魔芋食品可塑性强，受众广泛，对标日本国内处于需求兴起的起点，成长空间广阔。行业竞争要点包括成本控制和品类创新，具有强者恒强属性，公司原料端强把控，积累丰富研发成果，已与卫龙、蜜雪冰城、三只松鼠、劲仔、百草味、康师傅等头部客户合作，有望在竞争中胜出。

股价表现的催化剂

魔芋精粉价格继续上涨；魔芋食品需求超预期；公司新增大客户。

核心假设风险

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明魔芋粉销售不及预期；魔芋食品销售不及预期；原料供应稳定性风险；新产能达产时间不及预期等。

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

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目录

公司：魔芋“全能选手”，核心业务处成长周期 6

业务：魔芋粉地位突出，魔芋食品厚积薄发 7

财务：影响毛利率的因素趋于多元，盈利韧性增强 9

魔芋：药食同源作物，精深加工环节空间广阔 11

魔芋原料：先发优势稳固，向竞争壁垒转化 12

国内精粉价格由需求主导，年内或维持高位 12

原料供应链门槛高，公司布局完善把控力强 15

亲水胶体：深耕存量客户，拓新应用享行业β 16

魔芋胶天然/安全/健康，食品健康化浪潮带来新机 16

公司具备综合优势，深耕存量及拓新应用驱动成长 17

魔芋食品：行业天花板高，具备一体化优势 19

需求+政策+供给三重叠加，魔芋食品望迎快速发展 19

切入休闲零食/茶饮小料/魔芋食材赛道，以一体化制胜 21

盈利预测与估值： 25

盈利预测 25

6.2估值 26

风险提示 27

图表目录

图1：一致魔芋公司发展历程 6

图2：一致魔芋股权结构图（截至2025年3月末） 6

图3：一致魔芋三大业务板块 7

图4：2014-2024年公司综合毛利率及三大主业毛利率 9

图5：2014-2024年公司期间费用率 10

图6：2020-2024年公司员工总数及构成 10

图7：2014-2024年公司调整后净利率（加回存货减值） 11

图8：魔芋产业链：种植-初加工-精深加工-应用 11

图9：中国2004-2024年魔芋种植面积（单位：万亩） 12

图10：日本2000-2023年魔芋种植面积（单位：万亩） 12

图11：2024年全球魔芋精粉产量分布 13

图12：1980-2024年中国魔芋精粉历史价格（含估算数据） 13

图13：1981-2023年日本魔芋精粉进口规模（单位：千吨） 14