铜行业专题：勘探降速vs需求升浪，构筑“赤金时代”.docx

内容目录

一、复盘：铜定价逐步向供需基本面逻辑切换 4

二、铜供给：矿端增速放缓，冶炼端静待产能出清 5

全球铜矿供给：“资源为王”南美仍稳坐头把交椅 5

智利：铜资源丰厚，核心铜矿未来仍有增量 7

Escondida（埃斯康迪达）：铜储量3600万吨巨矿，产量稳步恢复 7

Collahuasi（科亚瓦西）：品位波动下短期产量释放受制，远期扩产潜力仍足 9

ElTeniente（特尼恩特）：产能释放受制于自然灾害及安全事故 11

LosPelambres（洛斯佩兰布雷斯铜矿）：扩建项目投产对冲矿石品位波动影响，产量持续增长.122.2.52025年智利铜矿供应增量约27.5万吨，2026-2027年或迎来铜矿产能集中投放 14

秘鲁：社会冲突影响铜矿产能释放 14

CerroVerde（秘鲁塞罗贝尔德铜矿）：产量逐年修复，成本同步抬升 14

Antamina（安塔米纳铜矿）：“小而美”高秉赋铜矿，受制于处理能力FY2025产量或将下滑 17

Quellaveco（奎亚维沟）：2022年中投产，爬产潜力凸显 18

LasBambas（拉斯班巴斯）铜矿：中资企业海外布局范例，不利因素出清产量有望持续修复 20

刚果（金）：中资矿企出海主阵地，产量增长迅猛 22

核心矿山：Kamoa-Kakula（卡莫阿-卡库拉） 22

2025年刚果（金）铜矿供应增量约23.8万吨，卡莫阿-卡库拉增量亮眼 23

全球铜矿增长：CAPEX与勘探投资增速放缓趋势延续 24

中游冶炼寒冬未歇，矿端不足制约产出增速 25

三、铜需求：存量需求稳中有增，关注新能源边际需求变化 27

电网基建板块：全球电网改造推动铜消费增长 27

风电新增装机量稳步增长推动对铜需求 28

光伏装机维持全球可再生能源主导地位，耗铜量持续增长 30

充分拥抱电气化时代，新能源车弹性助力铜需求增长 31

平衡：矿端紧缺趋势或持续，铜供需矛盾激化有望触发商品价格弹性 33

四、相关标的 34

紫金矿业：版图扩张不歇凸显龙头高成长性 34

洛阳钼业：核心矿山大放异彩，推动全年业绩超预期释放 34

风险提示 35

图表目录

图表1：2024年全年铜价变化趋势 4

图表2：截至2024年全球铜储量分布情况 5

图表3：截至2024年8月，全球产能前20大铜矿山（2024年）万吨 6

图表4：2015-2024年全球铜矿产量分布及全球产量增速单位：万吨/% 7

图表5：2015-2024年全球主要产铜地区铜产量占全球比例单位：% 7

图表6：Escondida矿区示意图 7

图表7：Escondida铜矿股权结构 7

图表8：截止到2024财年（2024年6月30日）Escondida铜矿储量梳理 8

图表9：Escondida铜矿2020-2025财年产量万吨 8

注：其中2025财年数据为产量指引中值 8

图表10：Esconida铜矿单位成本变化趋势 8

注：其中2025财年单位成本为年报成本指引中值 8

图表11：Escondida矿主要矿体品位变化单位：% 9

图表12：Escondida年产能变化单位：千吨 9

图表13：Collahuasi地理位置示意图 9

图表14：Collahuasi矿所有权结构梳理 9

图表15：Collahuasi储量梳理 10

图表16：Collahuasi铜矿产量及YOY单位：万吨/% 10

图表17：Collahuasi铜矿单位成本及YOY单位：美分/磅，% 10

图表18：Collahuasi铜矿2019-2024年入选矿石品位及YOY单位：% 11

图表19：ElTeniente铜矿地理位置示意图 11

图表20：ElTeniente铜矿由智利国家铜业全资持有 11

图表21：ElTeniente资源储量梳理 11

图表22：ElTeniente铜矿产量及同比变化 12

注：其中2024产量为1-11月产量之和 12

图表23：ElTeniente铜矿C1单位成本情况 12

图表24：ElTeniente铜矿储量品位 12

图表25：LosPelambres铜矿地理位置示意图 13

图表26：LosPelambres权益结构 13

图表27：LosPelambres铜矿储量梳理 13

图表28：LosPelambres铜矿产量梳