全球市场观察系列：对等关税vs科技.docxVIP

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图1：发达市场与新兴市场共同上涨

数据来源：，

请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所图2：多国央行官员表示对关税的担忧

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官员表态

国家及官员

日期

经济

货币政策

欧洲央行副行长金多斯

2025/4/28

金多斯指出，欧元区经济在2024年已呈现复苏迹象，2025年第一季度数据显示温和增长。这一趋势得益于劳动力市场的韧性、实际收入的回升以及欧洲央行前期宽松政策的传导效应。但金多斯担忧来自贸易竞争壁垒、地缘政治冲突以及非银金融机构等外部环境的不确定性正在显著加剧。

金多斯表示，尽管2024年通胀率持续向2%目标回落，但他强调未来仍存在双向风险，即能源价格下跌、工资增速放缓及欧元走强可能抑制通胀

。全球供应链碎片化可能推高进口成本，而欧盟国防支出计划等财政扩张或刺激需求。总体而言，他预计通胀将在中期“围绕2%目标波动”，并强调需警惕贸易中断对价格的潜在冲击。金多斯明确表示，欧洲央行将延续“逐次会议决策”的策略，不预设利率路径。

欧洲央行管委兼芬兰央行行长

雷恩

2025/4/28

雷恩指出，当前通胀压力正在减缓，他同意市场的关税将减缓通胀预期的观点。雷恩指出关税在欧元区影响具有双重性：美国对中国、加拿大等国加征关税后，部分受影响商品可能通过“转口贸易”流入欧元区，导致欧洲进口价格被动抬升；另一方面，贸易战引发的经济不确定性会显著抑制欧元区内需。企业因关税导致的成本上升可能推迟投资计划，消费者信心下滑也会减少非必需消费。需求收缩将通过“负反馈循环”压低通胀水平，形成与价格压力相反的作用方向。

雷恩指出，若关税导致通胀“意外下行“，欧洲央行可能在6月会议启动降息。但降息幅度需平衡通胀反弹以及金融稳定两大风险。雷恩建议欧洲央行探索“定向宽松”机制，对受关税冲击严重的制造业企业提供低息贷款。以及通过“贸易便利化专项再融资操作”缓解出口商流动性压力。

英国央行副行长拉姆斯登

2025/4/29

拉姆斯登指出，当前英国核心通胀回落势头仍然保持完好，但实现2的通胀目标的风险不再仅仅是下行风险，而是双向风险

。他提到英国工资增长形式令人担忧，潜在就业增长接近于零，对于英国劳动力市场的前景感到不确定，呼吁需要采取更谨慎的措施，同时针对关税影响，英国应对供应疲软和需求疲软给予同等重视。

拉姆斯登透露，在去年12月投票支持利率下调25个基点，原因是担忧需求疲软与劳动力市场放松的相互作用可能会产生乘数效应，从而导致过度的闲置产能。他强调，降息需要采取渐进和谨慎的方法，货币政策委员会正在“下山的路上”，在某些情况比预期更慢降息速度是合理的，而一些时候条件要求步伐必须加快。

日本央行行长植田和男

2025/5/1

植田和男表示，日本央行将2025财年实际GDP增速预期从1月的1.1?大幅下调至

0.5，2026财年预期也从1.0?下调至

0.7，主要源于美国关税外溢效应。植田和男指出，尽管日本整体CPI连续38个月超过2，但核心CPI仍低于目标，他强调，若供应链中断导致进口价格突然上

涨，可能引发“第二轮通胀效应”，需警惕食品价格上涨对家庭通胀预期的影响

。

植田和男指出，日本央行连续第二次维持政策利率在0.5?不变，他明确表示将延续“逐次会议决策”策略，但强调需警惕“政策滞后效应”，他特别指出，实际利率仍处于历史低位，宽松政策对经济的支撑作用尚未完全释放。植田和男表示，日本央行维持10年期国债收益率目标在0?左右，但将1?作为“参考上限”，通过灵活购债操作平抑市场波动。他强调YCC调整是“技术层面的灵活性优化”，而非政策转向信号。

数据来源：，Bloomberg，华尔街见闻，金十数据，

图3：美国4月失业率保持4.2%，劳动参与率小幅提升 图4：结构上看，美国就业有韧性

% 美国： 失业率 劳动力参与率(右轴)

16

14

12

10

8

6

4

2

0

20

美国非农新增

美国非农新增就业： 2025-04 2025-03 2025-02

45

35

25

15

5

-5

新增非农就业 采矿业 建筑业 制造业 服务业 政府部门

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数据来源：Bloomberg， 数据来源：，

图5：美国2025年一季度GDP增速负增，主要是净出口的拖累

数据来源：，Bloomberg，

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