友邦保险首次覆盖：百年寿险，砥砺前行.docx

证券研究报告

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正文目录

百年友邦，寿险典范 5

历经百年，聚焦亚太稳步扩张 5

股权结构分散，管理层能力突出 6

业绩稳健增长，资本实力强劲 10

分红持续稳健，夯实投资者信心 12

借助高质量渠道+高价值产品，实现价值增长 12

最优代理构筑核心优势，伙伴分销打造新增长极 12

产品主打保障型，价值率高盈利稳定 15

投资风格稳健，重视资负匹配 19

聚焦泛亚地区，分享发展红利 21

中国内地：“分改子”成效显著，为集团发展提供动能 21

中国香港：经营指标向好，集团内部地位重回首位 23

泰新马：市场潜力值得期待 25

盈利预测与估值 26

风险提示 27

图表目录

图12024年友邦集团执行董事、首席CEO兼总裁李源祥的实际薪酬构成 10

图2友邦税后营运利润及其同比增速 11

图3友邦新业务价值及其同比增速 11

图4友邦新业务价值同比增速较中国内地同业更稳定 11

图5友邦年化新保费及其同比增速 11

图6友邦新业务价值率较中国内地同业更高且稳定 11

图7集团资本覆盖率 11

图8公司每股营运利润和每股股利逐年稳健增长 12

图9友邦保险各渠道新业务价值贡献 13

图10友邦保险各渠道新业务价值率 13

图11友邦保险集团MDRT会员人数（人） 14

图12友邦中国代理人2023年人均NBV领先同业 14

图13代理人渠道新业务价值规模(百万美元)及增速 14

图14代理人渠道年化新保费规模(百万美元)及增速 14

图15伙伴分销新业务价值规模(百万美元)及增速 15

图16伙伴分销年化新保费规模(百万美元)及增速 15

图17友邦保险各类型产品VONB贡献 16

图18友邦保险各类型产品PVNBPMargin 16

图192024年友邦保险总加权保费结构 16

图20友邦保险历年营运利润构成 16

图21友邦保险总投资资产规模及构成（百万美元） 19

图22单位连结式合约及合并投资基金投资资产构成 19

图23友邦保险投资端（投连险除外）以固收为主 19

图24友邦保险固收投资中政府债券约占50 19

图25政府债券评级占比 20

图26公司债券评级占比 20

图27友邦保险固收类资产期限结构 20

图28公司新业务价值分地区贡献 21

图29公司新业务价值增速分地区贡献 21

证券研究报告图30友邦中国内地新业务价值率远超中国内地同业 22

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图31友邦中国内地新业务价值及增速 22

图32友邦中国内地年化新保费及增速 22

图33中邮人寿保险股权结构（截至2023年末） 23

图34友邦中国香港年化新保费及增速 24

图35友邦中国香港新业务价值及新业务价值率 24

图36中国内地客户赴港投保新单规模及增速 25

图37全港新单保费中内地访客占比 25

图38内地访客赴港投保新增保费结构（2024Q1-3） 25

图39近年来访港旅客人次（百万人次） 25

图40友邦泰国新业务价值及增速 26

图41友邦新加坡新业务价值及增速 26

图42友邦马来西亚新业务价值及增速 26

图43友邦“新马泰”新业务价值率 26

图44上市保险公司（H股）PEV走势 27

表1友邦保险发展历程 5

表2当前友邦保险集团业务覆盖18个市场 6

表3友邦保险持股排名前4的股东（截至2024年末） 7

表4友邦保险主要高管成员 7

表5友邦保险核心管理层薪酬组成部分 9

表6友邦保险短期奖励计划 9

表7友邦保险长期激励计划（2010-2024年） 9

表8集团执行董事、首席CEO兼总裁的年度目标薪酬水平（不包括福利及津贴）中，长期奖励占比均超50 10

表92024年全球百万圆桌会会议（MDRT）会员资格要求 13

表10友邦保险伙伴分销业务（不完全统计） 15

表11友邦友如意与其他重疾险产品对比 18

表12友邦保险EV和NBV对资本市场波动的敏感性较小 21

表13可比公司估值表 27

百年友邦，寿险典范

历经百年，聚焦亚太稳步扩张

表1友邦保险发展历程

起源于上海，最大的泛亚地区独立上市人寿保险集团。友邦保险，全称美国友邦保险有限公司（AIA），前身为美国人史戴先生（CorneliusVanderStarr）于1931年在上海创立的四海保险公司（INTASCO）。事实上，早在1919年，其创始人史戴先生即在上海设立了其保险事业的第一家保险代