关键假设表调整与交流精粹：应对关税挑战，激活内需增长.docx

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

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目录

总量领域观点汇总 4

宏观：制造业PMI有较大回落，非制造业景气仍在扩张区间 4

策略：业绩验证的关键点 4

金融工程：模型提示情绪继续走低、价值占优 5

债券：关税超预期，债市做多、曲线变陡 6

各行业观点汇总 7

金融地产 7

银行：2024年业绩平稳收官，息差好于预期，聚焦优质高股息7

非银：负债端表现亮眼，公允价值变动影响下利润分化 7

房地产：基本面承压中磨底，贸易摩擦下稳地产重要性提升 7

建筑装饰：2425Q1企业利润承压，刺激政策亟待发力 8

材料业 8

石油石化：OPEC预计6月继续增产，油价或进入二次探底过程

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化工：25Q1基础化工底部回暖，在建工程见顶回落 9

有色金属：金价回调不改长期趋势，铜铝去库支撑价格 9

煤炭：淡季煤价承压，进口收缩预计托底煤价 10

公用事业：新能源装机首超煤电欧美气价降至近期新低 10

消费品 11

农业：25Q1公募配置比例降至历史低位，重视宠食企业业绩兑现

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食品饮料：大众品关注红利与成长，白酒增速回落分化加剧 11

医药：关注重磅药品、器械及上游核心原材料的国产替代 11

纺织服装：业绩收官表现分化，运动及户外产业链景气占优 12

化妆品医美：业绩分化持续，强者有望双击 12

制造业 12

机械设备：业绩稳中向好，25年推荐内循环大基建+自主可控方向

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国防军工：季报利空逐渐出尽，订单有望持续兑现 13

家电：3月白电外销出货端增长延续，五一家电以旧换新火热132.4.4汽车：风偏快速修复下，科技成长再唱主角 13

服务业 14

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明社会服务：五一旅游超预期，客单价同比提高 14

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商贸零售：政治局会议再提促消费，服务、文旅消费迎发展机遇

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交通运输：OPEC6月再增产41万桶天，油轮二季度改善确定性增强 16

信息化 17

传媒/互联网：游戏加速、影视高增，出版利润率恢复 17

计算机：25Q1行业加速恢复，软硬协同+信创超预期 17

通信：拥抱云与IDC产业趋势 18

风险提示 18

4．附表 19

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明总量领域观点汇总

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宏观：制造业PMI有较大回落，非制造业景气仍在扩张区间

制造业：制造业PMI有较大回落，生产、新订单指数均有下行。4月，较上月下行1.5pct至49%。主要分项中，生产、新订单指数边际分别下行2.8、2.6个百分点至49.8%、49.2%。

其余分项中，新出口、进口订单指数回落幅度较大。4月，新出口订单指数环比回落4.3个百分点至44.7%，进口订单指数边际-4.1个百分点至43.4%。产需走弱下，企业采购意愿也有回落，采购量指数环比-5.5pct至46.3%；产成品库存指数环比-0.7pct至47.3%。

非制造业：服务业表现较好，建筑业拖累较大。4月，非制造业PMI回落0.4个百分点至50.4%。其中建筑业PMI指数回升幅度较大，边际下行1.5个百分点至51.9%；服务业PMI回落幅度相对较小，环比-0.2个百分点至50.1%。

策略：业绩验证的关键点

一、2024年报和2025一季报验证收官，我们总结4个业绩验证的关键点：

全A两非盈利相对于正常季节性24Q4偏弱，25Q1偏强。25Q1全A两非盈利额外恢复