产品市场竞争、高管股权激励与企业非效率投资.pdfVIP

摘要

目前，我国经济发展进入“新常态”，中央将经济稳速增长、产业结构升

级、创新驱动作为未来我国经济发展的重点，同时，国家将扩大“有效投资”

放到稳增长的突出位置，让企业成为稳投资的主体。过去10年，我国经历了

投资拉动型的经济快速增长，与此同时也出现了投资规模过大、投资效率低

下的问题。因此，对于企业非效率投资问题的研究，有其必要性和意义。

企业非效率投资产生的根源在于委托代理问题。立足于委托代理理论，

本文以2010-2015年沪深A股上市公司数据为基础，在研究高管股权激励对

企业非效率投资影响的基础之上，将外部产品市场竞争机制引入研究框架，

动态考察外部产品市场竞争的调节作用，以期拓展研究视角，为建立健全企

业治理机制，规范企业投资，提升企业长期价值提出有益的建议。

本文的研究内容主要有：

第一，言明选题背景及研究意义，并对已有研究成果进行梳理总结，定

位本文的研究方向。

第二，就全文所依据的基础理论进行总结，再从统计数据角度客观分析

2006-2015这十年来我国整体投资概况、股权激励实施情况及市场竞争水平，

为后续实证分析提供线索。

第三，结合数理统计结果以及理论分析，从非效率投资现象的现状、高

管股权激励对非效率投资的影响及其机理、产品市场竞争的治理作用及调节

作用这三个大方面提出6个假设。

第四，设计实证模型进行回归检验，得出研究结论并提出相应的建议。

通过实证研究，本文得出如下主要结论：

第一，我国上市公司普遍存在非效率投资问题，包括了过度投资和投资

不足两种类型。实证研究表明，过度投资比投资不足现象更为严重。

第二，高管股权激励能够在一定程度上抑制上市公司的投资不足行为，

且该抑制作用在非国有上市公司的更为显著；但是高管股权激励难以有效抑

制上市公司的过度投资行为。

第三，从激励方案契约要素的角度来说，限制性股票激励方式能更好的

抑制上市公司的投资不足行为，但未能缓解上市公司的过度投资问题，而股

权激励有效期及业绩考核条件严格程度均难以抑制企业的投资不足和过度投

资现象，从而影响了股权激励对过度投资的治理效应。

第四，产品市场竞争水平能够缓解上市公司的非效率投资行为，表现为

其能够显著抑制上市公司的投资不足和过度投资水平。

第五，从内外部治理机制结合的视角来看，产品市场竞争能够加强高管

股权激励对投资不足的抑制作用。相比于国有企业，这种抑制作用在民营企

业更显著。

本文的研究贡献主要包括以下三方面：

（1）在研究企业非效率投资问题上，已有文献多从公司治理的某一方面

进行研究，少有文章将外部治理和内部治理机制结合进行研究。

（2）以往研究多数侧重于过度投资方面，而由于非效率投资既包括过度

投资，也包括投资不足，研究结论在两方面不一定相同，难以一概而论。因

此，本文的研究重点同时放在过度投资和投资不足两方面，以使研究结论更

具针对性。

（3）本文不但研究了股权激励本身的治理作用，更深入激励方案内部考

察方案要素的作用，使研究更有深度。

同时，本文也存在一定的研究局限，股权激励实施对象较少可能会对实

证结果产生一定的影响。此外，受制于数据可获得性，仅仅选择上市公司的

产品市场竞争强度来表示行业竞争态势有一定的局限性。

关键词：产品市场竞争；高管股权激励；非效率投资

Abstract

Atpresent,Chinaseconomichasdevelopedintothe“NewNormal,the

centralgovernmentputslotsofattentionintothestabilityincreaseofeconomics,

upgradingofindustrialstructureandtheinnovationdrivingforce,whichactedas

thedirectionofthefutureeconomicdevelopmentinourcountry.Overthepastten

years,ourcountryhadexperiencedtheinvest