东北特钢债券违约案例研究.pdf

摘要

我国目前正处于经济结构转型的新常态时期，政府积极推进供给侧改革，

部分产能过剩行业面临着结构调整和去产能的双重挑战。在宏观经济下行、

行业景气度恶化以及企业自身经营管理不善等多方面因素的影响下，企业的

信用风险加剧恶化，债券市场违约事件频频发生，市场对违约风险的预期加

剧，而以地方国有企业为发行主体的信用债长期以来拥有较高的占比规模，

面对当前经济环境，地方国企的市场风险和转型压力也相对较高。因此，研

究地方国企债券违约事件具有明显的理论和现实意义。

本文首先回顾了我国地方国企以信用债融资的发展历程，对其现状进行

探析后总结出我国地方国企信用债融资的三点特征：第一，主体评级整体“虚

高”，信用风险易忽视；第二，非市场化定价及融资需求强烈，挤占大量金融

资源；第三，市场违约处理机制不够成熟。之后，本文从股权结构、业务状

况以及财务状况介绍了东北特钢企业的基本情况，并还原了债券违约的整个

过程。

为了探究地方国企信用债违约的影响因素，本文以宏观层面、政府支持

与企业层面的分析视角构建了地方国企信用债违约原因的架构。其中，宏观

层面包括经济周期和行业走势，通过GDP等指标的变动情况判定所处经济周

期，将各行业按违约风险程度划分判断其走势；地方政府支持层面则主要从

政府的偿债能力和偿债意愿两方面进行分析；而企业层面主要指企业自身财

务状况以及对债务融资工具的选择两个方面，进一步的，通过财务报表分析

得出企业经营中可能的风险点，选取Z-score模型对企业财务困境或违约风险

时点的判定，并结合企业自身实际情况判断对债务融资工具选择的正确性。

在此基础之上，通过对东北特钢债券违约这一典型案例集中研究发现其

违约发生的原因如下：企业财务状况恶化是核心原因，辽宁省国资委的隐形

担保被打破使得债券违约成为事实，而经济环境和行业走势成为外部环境恶

化的重要推手。通过案例的研究，引申出对地方国企信用债需要关注的违约

风险点，从而正确看待地方国企债券违约事件。

最后，地方国企债券违约事件的频发打破了地方政府固有的隐形担保形

象，虽然短期内加剧了市场对于信用风险的预期，但长期而言有利于信用债

市场资源的合理有效配置。基于此，本文从微观企业层面以及市场层面给予

一定的政策措施建议，希望通过这些建议，为建立机制更加完善、基于市场

信号变动更加敏感的信用债市场做出一点贡献。

关键词：信用债；债券违约；案例研究；东北特钢

Abstract

Ourcountrycurrentlyisinthenewnormalperiodofeconomicstructural

transformation,andthegovernmentstrivestopromotethereformofthesupply

side.Partoftheexcesscapacityoftheindustryisfacingdualchallengesof

structuraladjustmentandproductioncapacity.Undertheinfluenceofmultiple

factors,suchasthemacroeconomicdownturn,thedeteriorationoftheindustry

boomandthepoormanagementofenterprises,thecreditriskoftheenterpriseis

exacerbating.Whilecreditdebtwhoseissuingsubjectislocalstate-owned

enterprisehaslongbeenahighproportionofthescale,inthefaceofthecurrent

economicenvironment,themarketriskand