风险投资对高新技术企业投资行为影响的实证研究.pdfVIP

摘要

摘要

当今世界，高新技术的迅速发展对生产力具有巨大的推动作用，引起了

世界各国的重视，而风险投资则是培育高新技术产业的主力军。风险投资介

入高新技术企业主要通过发挥其认证监督作用来减少企业的非效率投资行

为。风险投资机构的认证作用是指风投机构会通过搜集企业信息促进企业内

部与外部的信息流通，并利用其良好的关系网络提高企业知名度，使企业吸

引外来资金支持，便解决了企业因现金短缺导致的投资不足问题；风险投资

机构的监督作用是指风投机构可以通过参与被投资企业的管理等行为来监督

企业，对企业现金流和管理人行为进行监督，使企业管理、决策水平全面提

高，有利于管理人做出合理投资决策。除了以上认证监督作用，风投机构还

具有为企业提供额外增值服务帮助企业发展的作用。

综上讨论，在阅读了相关文献的基础上，本文从理论与实证两个方面入

手，主要研究内容如下：

首先，对该文的选题的背景及意义等进行说明，拟定全文的研究框架，

回顾和梳理国内外相关文献找到问题的切入点。

其次，从理论角度对该问题进行分析，并介绍了风险投资和非效率投资

的概念、风险投资对企业作用的相关理论（委托代理、信息不对称和认证监-

督理论），理论角度探讨风投机构对企业投资行为产生影响的原因，为后续

实证分析做准备。

再次，从实证角度对该问题进行探讨，由于高新技术企业通常为中小企

业难以达到主板市场上市要求，而中小企业板和创业板双板市场的发展为高

新技术企业提供了好的融资平台，为投资于高新技术企业的风险资本的退出

开拓了较为正式的渠道。因此，本文以2012-2015年在深圳中小板和创业板

上市的576家公司的数据为研究样本，参考了诸多文献的研究先后建立三个

模型：高新技术企业非效率投资水平的度量模型、非效率投资（投资不足和

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风险投资对高新技术企业投资行为影响的实证研究

过度投资）的现金流敏感性模型以及为了探讨风险投资特征的影响建立的倾

向性打分匹配Probit模型进行论证和探讨。

最后，通过上述的理论和实证分析，本文研究风险投资与高新技术企业

投资行为的关系，得到以下结论:1、风投介入企业能监督高新技术企业管理者

的投资决策使其更理性，既能解决企业受资金约束带来的投资不足问题也可

以在一定程度上制约企业管理者利用多余现金流进行过度投资的行为。2、进

一步研究还发现：第一，风险投资机构持股比例越高，越能向外界传达更多

的积极信息，为企业吸引更多投资，能更好地缓解企业因现金流短缺导致的

投资不足，也能更好地约束企业管理者利用多余现金流进行过度投资的行为；

第二，风投机构联合投资的投资方式能够帮助高新技术企业抑制非效率投资

行为，究其原因是因为这种联合投资方式有助于降低企业内外的信息不对称

并缓解企业的投资不足和过度投资；第三，国有背景的风投机构担任企业股

东时，被投资企业的投资不足和过度投资的非效率投资行为没有明显改善，

这可能是由于国有背景风投机构的两面性导致的，既能充分利用关系网络帮

助企业在国有银行获得资金支持，解决现金短缺难题缓解投资不足，又由于

其不完善的市场化运作存在较高的代理成本，管理效率不高且监督职能难以

很好地发挥，从而难以约束管理者的过度投资行为。

总之，本文发现高新技术企业的非效率投资现象（投资不足和过度投资）

普遍存在，而风险投资的介入能够通过影响企业的现金流来约束高新技术企

业的非效率投资行为。风投机构通过自己的认证监督职能和向高新技术企业

提供增值咨询服务来解决企业的委托代理和信息不对称问题，进而影响企业

的投资行为。

本文主要创新点有：

1、对于企业投资行为的研究国内外学者已经作出了很多努力且涉及面甚

广，但是这些研究大都仅从公司内部影响因素如代理问题角度、融资约束角

度等角度进行分析，但是仅从风险投资机构这一微观角度出发进行研究的文

献则为数不多。本文将风险投资机构从企业的诸多机构投资者中分离出来进

行专门分析，具有一定创新。

2、企业的成长机会指标是企业投资行为实证研究过程中的关键指标，在

以往研究中大多数学者使用托宾Q值来衡量企业成长机会，但实际上我国资