全文可编辑-健友股份-市场前景及投资研究报告-高速转型，肝素龙头，生物药出海.ppt

化学制剂2025年03月12日公研健友股份（603707.SH）买入（首次评级）高速转型中的肝素龙头，生物类似药出海天地广阔基本数据日期2025-03-1213.28元收盘价：投资要点：总股本/流通股本(百万股)流通A股市值(百万元)每股净资产(元)资产负债率(%)1,615.63/1,615.6321,455.63???肝素原料药市场边际改善，公司API业务有望稳健增长3.8533.522023受到下游企业去库存影响，肝素原料药需求端减弱，价格进入下跌周期，公司于23年对API存货计提12.4亿元跌价准备，当前随着供给端格局稳定+需求端去库存周期或接近尾声，肝素价格有望恢复。公司作为肝素原料药龙头，相关业务收入体量及毛利率未来有望回升。2024年公司拟转回存货跌价准备1.6-2.4亿元，我们认为若未来肝素行业景气度向上，公司或有进一步进行减值冲回的可能，有望增厚企业利润。一年内最高/最低价(元)16.01/10.45一年内股价相对走势公首覆聚焦无菌注射制剂，海外制剂业务高速成长公司注射剂产品矩阵丰富，主要包括低分子肝素制剂、抗肿瘤制剂及其他高附加值品种。截至24H1公司及子公司共拥有100项境外药品注册批件，33项中国药品注册批件。国内市场看，主要的核心品种均已参与国家集采，看好后续借力集采及集采续标放量。海外市场看，公司2019年通过收购Meitheal快速切入美国制剂市场，2024H1Meitheal营收达到9.5亿元，同比增长17.8%，近年公司海外ANDA数量快速增长，有望为海外制剂业务销售持续注入动能。生物类似药出海天地广阔，自研+BD模式进一步打开成长天花板随着全球多个重磅生物药专利陆续到期，全球生物类似药市场规模有望快速增长。自研方面，截至23年公司多肽类制剂有4个产品美国审批中、1个产品注册批生产完成、6个产品前期研发中。BD方华福证券面，公司2024年购买阿达木单抗类似药取得美国生物类似药市场入场券，近年来公司积极寻求外部合作，先后与海南双成、通化东宝达成战略合作，取得白蛋白紫杉醇、甘精、门冬、赖脯三种胰岛素在美国市场的独家商业化权益，未来随着生物类似药在美国市场获批，有望助力海外制剂业务快速放量。?盈利预测与投资建议证券研究报告我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.0/11.9/15.4亿元，归母净利润增速分别为573%/33%/29%。采用可比公司估值法，2024-2026年可比公司平均PE分别为19X/15X/13X，考虑到公司作为快速转型中的肝素原料药企业，海外注射制剂的快速增长以及生物类似药出海有望为25-26年业绩贡献显著增量，首次覆盖给予“买入”评级。?风险提示原料药价格下跌风险，安全生产事故风险，原料药及制剂销售不及预期，新品研发与推广不及预期，CDMO订单获取不及预期，汇率变动风险财务数据和估值营业收入（百万元）增长率2022A3,7132023A3,9312024E4,1242025E5,3342026E6,7461%1,0913%6%-1895%89729%1,19333%0.7418.02.826%1,54129%0.9513.92.4净利润（百万元）增长率-117%-0.12-113.33.7573%0.5623.93.3EPS（元/股）市盈率（P/E）市净率（P/B）0.6819.73.5数据：公司公告、华福证券研究所诚信专业发现价值1

公司首次覆盖|健友股份正文目录1高速转型中的肝素龙头，生物类似药出海天地广阔...................................................41.1老牌肝素原料药企业，制剂业务高速发展................................................................41.2制剂业务占比持续提升，原料药无惧短期波动，业绩拐点显现............................52肝素原料药市场边际改善，公司API业务有望稳健增长..........................................72.1肝素原料药市场边际改善，温和向好趋势显现........................................................72.2公司原料药产销水平良好，API业务有望稳健增长................................................83聚焦无菌注射制剂，国内+海外业务双轮驱动........................