全文可编辑-可转债研究分析报告：转债强赎特征边际变化-worldreportmarket.ppt

固定收益研究|债市研究证券研究报告报告日期2025年03月24日近期转债强赎特征的边际变化——可转债研究投资要点：近期强赎转债的数量和比例上升，特征出现边际变化??今年3月以来，强赎转债的数量大幅增加，比例有所上升。如果观察2024年9月以来触发强赎转债的各项指标，可以发现在判断有赎回风险的转债时，其剩余规模、剩余期限、价格表现、行业分布等因子的统计特征都出现了不同程度的变化：【兴证固收.转债】偏强还是偏弱？——可转债研究-2025.03.16a)b)c)d)e)规模特征：剩余规模2亿元以下（大于5千万）转债选择强赎的比例增加。时间特征：选择提前赎回转债的剩余期限上升。【兴证固收.转债】新“国九条”和信用风险的阶段性展望——可转债研究-2025.03.09价格特征：3月选择强赎的转债基本价格曾跌至低位。行业分布：主线行情是触发强赎的关键。【兴证固收.转债】把握变奏阶段的机会——可转债2025年3月展望-2025.03.02触发次数：触发一次条款就选择提前赎回的比例上升。不赎回转债的特征也有新的观察角度??转股比例低于20%且剩余期限3年以上的转债基本选择不赎回。不提前赎回转债的行权间隔期缩短。超预期的赎回和不赎回数量增加?强赎/不强赎转债特征的边际变化，实际上体现了发行人决策的变化，自然地，市场对于转债是否会强赎的预期和现实产生偏差的概率也会因此增加。??超预期赎回的转债往往有更高的收益率波动。超预期不赎回的转债即使判断出现偏差，也仍有参与机会。市场策略：转债估值跌至年初水平，抄底有顺序?权益市场的调整，与业绩期相关。指数层面压力不算大，结构上可能需要风格的再平衡。???转债本周超跌，主要为资金避险情绪增强。当下的转债估值，已经提前压缩至2025年初水平，具备不错的性价比。对于低波动定位的产品，中低价位的底仓品种已经具备很好的配置时期，可以配合一些“化债”博弈。而对于中高波动的相对收益产品，则可以在权益调整阶段，增加低溢价转债的配比。?风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期1/20

固定收益研究|债市研究近期关于转债估值偏高的讨论是比较广泛的，如何进一步打开估值空间是很多投资者关注的点。最简单的一个视角是，放弃赎回的情况如何，放弃赎回的越多，那么价格的上限打开的可能就越大，进而给出更高的溢价。近期强赎转债的数量和比例上升，特征出现边际变化?今年3月以来，强赎转债的数量大幅增加，比例有所上升。在确定转债的退出方式时，转债是否提前赎回退出市场的标准是根据转债转股的情况，若转债在退市前已经实现了大幅转股，即使其直到到期才退出，我们也会认为这只转债属于提前强赎类型的转债，例如此前的山鹰转债\福能转债、华源转债等。随着权益和转债市场自2024年四季度以来的持续回暖，转债触发赎回的数量也在增加，截至2025年3月21日，已有139只转债触发强赎条款，其中有66只选择提前赎回，73只放弃提前赎回。本月提前赎回的转债有15只，较1、2月有明显上升，是自去年“924”以来除11月外的最高水平。从赎回比例看，3月选择强赎转债比例上升至48.39%，同样较2月有所增长。如果观察2024年9月以来触发强赎转债的各项指标，可以发现在判断有赎回风险的转债时，其剩余规模、剩余期限、价格表现、行业分布等因子的统计特征都出现了不同程度的变化。图表1：3月强赎转债的数量和占比均有所上升提前赎回(只)不赎回(只)5040302010021/0121/0521/0922/0122/0522/0923/0123/0523/0924/0124/0524/0925/01数据：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理说明：数据截至2025年3月21日?规模特征：剩余规模2亿元以下（大于5千万）转债选择强赎的比例增加统计转债规模小于2亿大于5千万的转债样本在触发提前赎回条款时所做出的选择，2024年9月以前，约68%的样本放弃赎回，除了个别发行规模小的转债外，这些转债多数已经在选择前实现了大量的转股，实现了发行转债的初衷，剩余的付息成本和转股的及时性可能都不再重要。而2024年9月以后，剩余规模不足2亿元大于5千万的转债触发强赎条件以2/20

固定收益研究|债市研究后，选择不赎回的比例大幅下降，很大程度与发行人本身对于触发强赎难度的判断有关，例如剩余规模仅0.86亿元的红相转债、1.3亿元的思创转债，这类转债普遍发行人经营能力有待改善，偿债压力较大，如果选择到期偿还，即使规模较小，也是没有必要的负担。图表2：剩余规模2亿元以下5千万以上的转债赎回占比上升剩余规模2亿