高盛-中国多行业关税影响：来自家电、汽车、工业科技和光伏企业的反馈（2025年5月23日当周）.pptx

我们调研了覆盖范围内的几家白电、消费电子和家具企业。平均而言，其35%的收入来自面向海外市场的出口业务，7%的收入来自对美出口。要点如下：

n中国生产企业部分恢复生产/出货，但速度不一：我们调研的大部分生产企业表示，他们已经部分恢复了中国工厂的生产/出货，但复苏步伐在很大程度上取决于自身的全球产能分配情况。海外产能充足的生产企业仍然将绝大部分美国订单安排在海外工厂生产和出货，而海外产能有限的生产企业的中国工厂复苏速度更

快。我们调研的品牌企业表示，目前的关税下降幅度不足以让他们在不提高美国价格的情况下恢复在中国的生产。

n龙头生产企业的关税成本主要由美国客户承担，而品牌企业仍保持耐心：我们调研的大部分龙头生产企业表示至少有很大一部分关税成本由美国客户承担，这是他们恢复中国生产/出货的主要原因。一家龙头生产企业表示，他们只有在美国客户承担关税成本的情况下才会在中国生产和出货。我们调研的品牌企业对提价措施保持耐心。他们仍表示，进一步价格行动取决于两个因素：1）现有库存耗尽（可能在6月），2）市场龙头率先提价。

n预计美国将补充库存，但对仓储成本和过高的库存风险持谨慎看法：我们调研的大部分企业预计美国将补充库存，因为90天暂缓期过后存在不确定性，而且从三季度开始旺季潜在终端需求上升。然而，他们对补货的看法也取决于公司的业务性质。一家家具生产企业对补货持更谨慎的看法，因其产品的仓储成本较高，而且他们意识到通胀形势下存在需求下行的风险。

n海外产能计划如期推进，中国企业之间可能进一步合作：尽管近期关税回调，但大部分企业仍坚持其当前的海外产能资本支出计划。尽管如此，海外产能扩张的确切规模可能取决于不同地区关税税率的进展。除了我们本轮调研之外，我们注意到某些企业（如美的和海信）正在考虑海外产能合作，这可能是为了避免资本支出冗余并提高资本配置效率。

n管理层对于订单/定价前景的评论：

oA公司–公司只有在美国客户承担关税成本的情况下才??恢复在中国的生产/;

我们调研了覆盖范围内的几家整车厂和汽车零部件供应商。其总收入中有6%-26%来自出口业务，0%-10%来自对美出口。要点如下：

n整车厂认为中美贸易摩擦没有带来影响；美国宣布降低关税后，汽车零部件供应商的订单保持稳定或增加。由于美国业务占比非常小，整车厂并未受到美国关税的直接影响。一些供应商的订单保持稳定，因为下游汽车生产企业通常不会提前采购，并预计未来订单将取决于新关税政策后的行业需求——这与宏观经济更为相关。一些供应商的订单正在增加，因为有些客户担心3个月后关税会再次上调，因此选择提前下单。

我们调研的汽车零部件供应商相应调整了生产，国内和美国的库存均没有变化。

n汽车零部件供应商看到，关税下调过后一些客户更愿意分摊额外关税负担。在关税宣布下调之前，一些供应商已经确认某些产品可以成功转嫁100%的额外关税，并预计其余产品的大部分额外关税负担将由客户支付——供应商先行垫付，客户随后报销；一些供应商看到，关税宣布下调过后客户更愿意分摊额外关税负担。我们调研的企业没有听说客户转向其他供应商的消息。

n汽车零部件供应商目前维持现有的产能扩张/资本配置计划。我们调研的供应商目前均维持现有的产能计划，并且在关税宣布下调后，没有考虑将海外产能迁回中国。一些目前没有海外工厂的供应商，在美国提高关税之前就已经考虑在海外建厂，并且基本维持原计划不变。一些汽车零部件供应商同时拥有美国本土工厂和直接出口业务，他们目前维持现有产能，计划提高美国工厂的产能利用率。

A公司：该公司没有美国市场业务，并认为欧洲等其他地区的海外业务表现符合预期，这主要得益于新车型的推出和销售渠道的拓展。管理层表示，由于具有新功能（主要与语音助手等智能座舱相关），新能源汽车在海外市场上享有比燃油车更高的价格。该公司海外工厂的建设时间表也没有变化。

B公司：由于一些客户担心3个月后关税会再次上调，因此选择提前下单，该公司的美国订单增加。该公司相应地调整了生产，因此库存没有变化。管理层表示，关税宣布下调后一些客户更愿意分摊关税负担。在本轮关税宣布前，该公司就已开始规划海外（即东盟）生产，因此截至目前他们的资本支出和资本配置计划没有调整。管理层表示海外工厂目前进展顺利，略有加快。

C公司：该公司订单保持稳定，因为下游汽车生产企业通常不会提前采购，并预计未来订单将取决于新关税政策后的行业需求。目前美国库存（包