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证券研究报告

市场参与主体资金流向变化研究（二）

2025年5月30日

报告摘要

本文主要是对各类市场参与主体的资金流向进行持续动态跟踪。截至25年1季度末，国家队、保险以及被动产品权益投资规模扩张趋势延续，外资和公募持股市值

今年以来保持稳定；债券市场参与结构继续以银行保险为主，外资呈现结构性回流趋势。具体内容如下：

•权益市场：22年以来，市场定价主体发生变化，主动公募及私募的影响力持续降低，国家队、保险机构、被动公募市场参与度不断提升。1）国家队自18年后持续贡献市场

边际增量，发挥稳定器的作用，且24年一改往日主要配置股票的策略，大幅增配了ETF。整体上，国家队持仓以金融股和核心宽基ETF为主，不同机构投资偏好有所差异。

截至2025年1季末，国家队持有股票市值约3.89万亿元；截至2024年末，持仓ETF规模约1.06万亿元。2）基于长期资金的属性和资产配置需求，保险机构对股票市场的配置

也在不断增加，且整体权益投资规模变化与市场红利类资产股息率水平相关度较高。保险机构的权益投资形成“高股息个股+多元ETF”的组合结构。2024年末保险资金

持有股票及基金资产占A股总市值比重4.77%。2025年5月7日，国务院新闻发布会提出，未来将进一步扩大保险资金长期投资试点范围，近期拟再批复600亿元，为市场注