非银金融行业深度研究报告：公募基金业改革，利益一致性的全面平衡.docxVIP

目 录

TOC\o1-2\h\z\u一、全面重塑利益一致性问题 4

1、业绩比较基准是基金投资的“锚”和“尺” 5

2、加大跟投力度，充分实现利益绑定 10

3、全面探索浮动收费模式，建立管理费与基金业绩表现的挂钩机制 10

4、重塑基金公司绩效考核机制，有效平衡股东利益及持有人利益 10

二、建立并实施长周期考核机制，完善薪酬管理制度 11

三、提升行业经营透明度 11

四、从规模收费模式向服务收费模式进阶 12

五、进一步重视权益，而非淡化权益 13

六、丰富行业竞争生态，兼顾中小公募特色发展 13

七、股权管理从内部化走向阳光化，全面优化治理结构 14

八、风险提示 15

图表目录

图表1 公募基金管理规模 4

图表2 重新定义公募行业四角博弈关系 5

图表3 主动权益型基金现有基准的兑现情况 6

图表4 普通股票、偏股混合、灵活配置基金的业绩比较基准组合中“股票指数”占比

.....................................................................................................................................7

图表5 主动权益基金基准分布情况 7

图表6 基准加权后的欠配最多的50只股票 9

前言：本轮公募改革是中国公募基金行业成立近三十年来最深入的一次“体检”及最大

范围的一次配套改革。监管部门力求多维度入手，探索建立符合我国国情、市情的行业发展新模式，同时力争用三年左右时间，扎实推动各项政策举措落地见效，形成行业高质量发展的“拐点”。

图表1 公募基金管理规模

ind，华创证券

ind，华创证券

资料来源：W我们认为，需要对本轮改革建立原则性视角、长周期视角、适配性视角、探索性视角、

资料来源：W

一、全面重塑利益一致性问题

改革内涵：利益一致性问题是长期困扰中国公募基金行业发展的痛点，也是近年行业舆

论压力显著增加的重要原因。建设符合中国式现代化本质要求的公募基金行业，需要围绕公募基金“受人之托、忠人之事”的信义义务，实现从重规模向重投资者回报的方向转型。

改革关键词：利益一致、全面重视基准、跟投绑定、基金投资收益公募基金生态下，以持有人利益为核心，重新平衡四角博弈关系：监管部门：作为主管单位，主要代表持有人利益

重视基民赚钱（创造α）

重视社会影响（收益与产品持有成本之间的平衡，产品如果不赚钱，能否更便宜？）

注意价值观引导（舆情、薪酬等）

促进行业良性发展（保留市场化激励机制）

基金公司：作为商业化机构，主要代表股东利益、逐步重视持有人利益

重视创收（通过业绩要规模）

重视监管评价

重视留住人才（优秀管理人如何维持市场化激励）

代销渠道：作为商业机构，代表渠道利益、部分代表持有人利益

重视渠道收入（银行中收、三方、券商代销收入）

重视留住客户（谨慎推荐产品，不伤害客户）

重视监管评价

基金经理：作为理性人，主要代表岗位利益

作为纳税人，重视收入，因此重视业绩及公司考核

重视口碑、重视影响力

华创证券图表2 重新定义公募行业四角博弈关系

华创证券

资料来源：我们梳理本轮政策的基本逻辑和方法：

资料来源：

1、业绩比较基准是基金投资的“锚”和“尺”

强化业绩比较基准的约束作用，是监管部门在本轮改革中最重要的引导方向之一首提“约束”二字。公募基金业绩比较基准监管指引将成为行业接下来制定和选择基准的法律依据，明确基金产品业绩比较基准的设定、修改、披露、持续评估及纠偏机制，同

时本轮政策强调对基金公司选用业绩比较基准的行为实施严格监管，把基准作为确定产品定位、明晰投资策略、表征投资风格、衡量产品业绩、约束投资行为的标尺，从而明显增加公募基金产品的透明度及可预期性。

从现有产品基准复盘的情况来看，行业大部分产品的基准实现情况并不理想，以2023年至今两年一期的产品收益数据为例（考虑长周期考核的要求），普通股票型、偏股混合型、灵活配置型主动产品跑赢比较基准的比例分别为35%、22%、25%；2025年至今的数据得到显著改善，跑赢比例分别为：70%、68%、62%。因此，当前公募基金公司及基金经理需要全面审视复盘在管产品基准选择的合理性、超额收益的可实现性、未来投资运作的稳定性。监管明确要求，基准设立之后，将作为衡量产品真实业绩的尺子，避免产品的投资行为偏离合同约束下的名称和定位，来确保投资者所见即所得。

资料来源：W图表3 主动权益型基金现有基准的兑现情况

资料来源：W

ind，华创证券

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注：数据截至2025/5/7。

对于业绩比较基准的改革一直“箭在弦上”

在2018年