关税“压力测试”系列之六：金融压力或是美联储“转鸽”的主要矛盾.docx

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

目录

一、金融压力或是美联储“转鸽”的主要矛盾 5

（一）滞胀环境下，美联储如何平衡“双重使命”？ 5

（二）“双重使命”之外，金融压力如何影响美联储决策？ 7

（三）2025年，如何把握美联储降息的“节奏”？ 9

二、海外大类资产基本面重要事件：美英达成贸易协议，

5月FOMC例会“静观其变” 13

（一）大类资产：海外资产走势分化，原油价格大幅反弹 13

（二）贸易谈判跟踪：美英达成首个贸易协议，美国保留10%关税18

（三）美联储：5月FOMC会议联储强调“观望”态度 18

（四）德国：3月工业生产强于市场预期 20

（五）失业金：美国失业金申领人数低于市场预期 21

三、全球宏观日历：关注美国CPI 23

风险提示 23

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明图表目录

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

图表1：5月声明方面，联储强调前景不确定性、滞胀风险提升 5

图表2：美国ISMPMI新订单骤降 6

图表3：美国短期通胀预期开始上行 6

图表4：美国金融条件恶化对经济形成拖累 6

图表5：金融条件收紧冲击制造业景气 6

图表6：2018年洗衣机关税造成价格水平上升 7

图表7：钢铝关税加征导致价格短期抬升 7

图表8：主要金融条件/压力指数概览 7

图表9：过去十年，存在四个“金融压力提升——联储转鸽”的案例 8

图表10：四轮“金融压力提升——联储转鸽”的背景各有不同 9

图表11：2016年初美国制造业PMI低于50 9

图表12：2018年末，联储表态偏鹰，美股回撤20% 9

图表13：5月联储会议后，降息概率小幅下修 10

图表14：降息概率变化不大（5月会议当天为今日） 10

图表15：市场认为7月开启降息为大概率（BP，截止5月9日） 10

图表16：短期内，金融市场的演绎是美联储决策的“主要矛盾” 11

图表17：2025年以来，各类美国金融压力/条件指数有所恶化 11

图表18：当周，发达市场股指涨跌互现 13

图表19：当周，新兴市场股指多数上涨 13

图表20：当周，美国标普500行业涨跌互现 13

图表21：当周，欧元区行业多数上涨 13

图表22：当周，港股宽基指数多数上行 14

图表23：当周，行业方面多数上涨 14

图表24：当周，发达国家10Y国债收益率多数上行 14

图表25：当周，美、英、德10Y国债收益率走势 14

图表26：当周，新兴市场10Y国债收益率走势分化 15

图表27：当周，巴西、土耳其10Y收益率走势 15

图表28：美元指数回升，其他货币兑美元走势分化 15

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明图表29：当周，欧元兑美元贬值 15

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

图表30：当周，主要新兴市场兑美元升贬分化 15

图表31：当周，美元兑雷亚尔和韩元走势 15

图表32：当周，人民币兑美元、欧元升值 16

图表33：当周，美元兑人民币走势 16

图表34：当周，大宗商品涨跌分化 16

图表35：当周，WTI原油、布伦特原油反弹 17

图表36：当周，焦煤、螺纹钢价格大跌 17

图表37：当周，LME铜、LME铝走势分化 17

图表38：当周，通胀预期上行2bp至2.29% 17

图表39：当周，COMEX金、COMEX银共振上涨 17

图表40：当周，10Y美债实际收益率上行至2.08% 17

图表41：美国与英国贸易谈判 18

图表42：市场认为7月开启降息为大概率（BP，截止5月9日） 19

图表43：本周美联储重要官员发声 19

图表44：联储官员倾向（截止4月21日） 20

图表45：德国3月工业生产环比3% 21

图表46：当周初申领失业金人数（非季调） 21

图表47：当周持续申领失业金人数（非季调） 21

图表48：截止5月3日当周，美国失业金初申领人数22.8万人，低于市场预期22图表49：全球主要宏观经济数据日历 23

面对关税或将引发的滞胀风险，市场对美联储的降息预期存在较大分歧。5月FOMC例会也表示“静观其变”。2025年，美联储还能降息吗？金融市场或是其转向的“主要矛盾”。

一、金融压力或是美联储“转鸽”的主要矛盾

（一）滞胀环境下，美联储如何平衡“双重使命”？

关税冲击下，滞胀是美联储决策的“难题”。关税的经济效应为“滞胀”。制造业PMI