总量的视野：电话会议纪要.docxVIP

降幅最大（例如：PSL下降25BP，个人住房公积金贷款利率下降25BP），则反映国家“稳地产”的决心。

与此同时，没有一次性用完政策空间，则反映出宏观政策后置发力原则，后期可根据形势变化持续发力。

3、结构性工具是此次会议的重头戏，有两项举措值得关注：

一是优化合并两项支持资本市场的专项工具，具有在不扩大总额度的条件下，重点支持上市公司的意义。去年的924金融会议上，央行创设了两项支持资本市场专项工具：非银金融机构互换便利与上市公司回购/增持再贷款，并分

别赋予二者不同的额度：前者5000亿，后者3000亿。从实际使用情况来看，互换便利的市场需求并不旺盛，而上市公司与主要股东对回购/增持再贷款的融资需求则较为积极。基于市场实际，此次会议宣布将两项政策工具合并，可以在不改变现有总额度的基础上，更大力度支持上市公司。

二是设立“服务消费和养老再贷款”与“科技创新债券风险分担工具”，突出对服务消费、科技创新的重点支持。四月政治局会议提出“大力发展服务

消费，增强消费对经济增长的拉动作用”，并明确要求“设立服务消费和养老再贷款”，此次会议宣布设立5000亿“服务消费和养老再贷款”即是对这一部署的落实。在这一工具的激励下，金融机构将有望将更多的信贷资源向住宿餐饮、文体娱乐、教育等服务消费重点领域和养老产业倾斜，可以撬动的信贷资源预计在3倍以上。此次新设的另一项工具-“科技创新债券风险分担工具”，则是在为债券市场“科创板”的推出做准备。根据设计，央行通过该工具向市场提供低成本的再贷款资金，用于购买科技创新债券，实现降低成本、风险分担、激发市场活力的目的。

4、此次政策的后期演绎与市场影响

正如开头所说，此次会议是在中美关税冲突的背景下推出的稳市场稳预期金融支持政策，于是中美关税下一步走势自然是判断后续增量政策规模与节奏的主线。从目前形势来看，5月-6月是重要的博弈窗口，而7月的政治局会议则将根据二季度的形势变化给出应对策略。从这个意义上来讲，我们认为此次货币政策宽松只是开始，而非结束。

从利率走势来看，当日国债收益率走势分化，收益率曲线变陡，“长端弱+短端强”特征明显。我们在之前报告中强调，收益率曲线极度扁平化是当前市场面临的突出问题，短端如果不动，长端并无大的空间，而防止收益率曲线“倒挂”则是央行政策的底线。

往后看，短端利率已经pricein10个BP的降息幅度，因此当日仅小幅下行，下一步走势取决于央行流动性投放量的变化。一旦数量宽松落地，短端将起到“领军”收益率曲线走陡的重任，从而为新一轮行情打开局面。

【策略-涂婧清】：公募新规对机构配置可能的影响分析

敬请阅读末页的重要说明《行动方案》将在中长期影响公募基金的产品布局和投资行为。第一，公募基金公司可能进一步加大对指数产品的布局，强化公募基金被动化投资的大趋势。第二，长周期考核机制下，公募基金在追求超额收益的同时，可能更加注重产品投资收益的稳定性，这就导致：1）公募基金整体换手率可能会有所下降；2）业绩考核周期拉长后，基金管理人可以更从容地应对短期相对有限的回撤，进而在市场明显下挫后积极加仓，历史数据显示，当沪深300指

敬请阅读末页的重要说明

数估值降至过去三年的10%分位以下，未来三年取得年化10%以上回报的概率达到100%；3）公募基金可能更加重视对低波高分红产品及股票的配置，而公募基金对高分红尤其银行长期处于低配状态，未来配比可能回升。第三，强化业绩比较基准的约束作用后，公募基金的整体行业配置与基准指数的行业分布差异可能在中长期缩小，无论以沪深300还是中证800为参考基准，当前主动偏股公募基金对银行、非银、公用事业等行业的低配比例较高，配比在中长期存在回升可能。

【固收-朱宸翰】：“双降”后债市怎么走

国务院新闻办公室于2025年5月7日（星期三）上午9时举行新闻发布会，请中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证券监督管理委员会负责人介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况，并答记者问。对于债市投资者来说有哪些需要关注的重点，接下来我们将进行分析。

一、降准降息落地，货币政策加码宽松以稳定经济

在本次答记者问中，中国人民银行行长潘功胜表示要进一步实施好适度宽松的货币政策，人民银行将加大宏观调控强度，推出一揽子货币政策措施，主要有三大类共十项措施。其中包括降低存款准备金率0.5个百分点，预计将向

市场提供长期流动性约1万亿元。下调政策利率0.1个百分点，预计将带动

贷款市场报价利率（LPR）同步下行约0.1个百分点。

由于美国滥用关税政策，并对我国出口造成一定负面影响，4月制造业PMI下行至了49%，回落至荣枯线以下。货币政策有必要加码宽松从而稳